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選股要點:有門檻的成長股

  選股是投資的基石,沒有成功的選股就談不上成功的投資。但選股又大概是世界上最復雜的活兒了吧!既要對過去進行統計和總結,又要對未來發展有著清晰的展望。一位實業家只需要對自己所在行業把握透徹,但一位投資家卻需要對各行各業的發展情況進行動態的了解。刪繁就簡,如何從紛雜的表象中去掌握事物的本質呢?有沒有一些簡便易行的標準或法則能夠普遍適用于選股呢?筆者在此簡要介紹一下選股的“等邊三角形法則”——估值、成長與護城河(如下圖所示),并結合具體的公司分析案例來進行闡述。

  估值:長期投資的基礎

  任何不談估值的投資都是耍流氓。霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書中提到:“買好的不如買得好。”再優秀的公司,如果買入成本過高,也難免要忍受長時間的去泡沫過程。我以A股市場上的招商銀行為例:

  如下圖所示,從2007年到2016年這段時間里,招商銀行的凈利潤水平始終呈現出良好的增長態勢,從152.43億增長到620.81億,公司年化凈利潤增長率為16.88%,經營業績非常優秀。但如果在2007年買入招商銀行的話,當時公司股價為21.70元(2007年收盤價),截止到2016年公司收盤價為17.60元,長期投資招商銀行的投資者不僅沒有得到任何收益,反而仍然處于被套的尷尬局面。解釋這種股價和業績長期背離的秘密在于公司的估值。

  如下圖所示,2007年招商銀行市盈率達到20.86倍(以當年收盤價除以當年每股收益),此后市盈率長期處于10倍以下,甚至出現過4倍左右的極端估值。2005-2007年的牛市熱潮將招商銀行的估值抬得過高,以至于后來漫長的降估值過程抵消了公司盈利的增長,表現在股價上仍然沒有超越2007年的高點。可見公司估值的高低對中長期投資而言的意義有多么重大。

  彼得·林奇曾經說過:“如果關于市盈率你只記得一條,那么就是永遠不買市盈率過高的股票。”這一原則放諸四海而皆準。20世紀70年代的美國“漂亮50”行情,一度將麥當勞、雅芳和寶麗來等藍籌股的估值抬高到50倍-70倍,在隨后的熊市里股價暴跌了65%以上,并不是說麥當勞等公司本身的經營出現了大問題,純粹是過高的估值難以維持。

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