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新投資時代的選股與選時

“選時”和“選股”是兩種經典的投資策略:選擇合適的時機買入股票,并在適當的時候拋出從而實現盈利的策略即為“選時”;而“選股”則為選擇合適的股票買入并持有,隨公司的成長而盈利。 

選股和選時這兩種策略,目前均被機構投資者廣泛采用,雖然持不同策略觀點的基金經理們經常有爭論。從理論上講,股票市場永遠處于波動中,經濟發展也長期處于向上趨勢,所以選時和選股都有獲取投資回報的良好市場基礎。而問題的關鍵在于,實際操作過程中均有其難以把握的一面:對選時者而言,判斷市場的點位高低總會因市場的不確定性而出現差錯;對選股者而言,其選擇的企業是否就一定能持續成長,也存在諸多的不確定性。

在中國的實踐中,證券市場10多年的發展歷程尚無法給我們提供孰優孰劣的評判,我們能分析的尚只限于在不同的發展階段,哪種策略可能更合適。在股權分置時代,因為非流通股和流通股定價機制不同,控制企業的非流通股股東以凈資產衡量其股權的價值,其結果就往往使企業經營目標偏向資產規模的擴張,而不大會考慮股東的財富和價值,這個時期,選股的風險就非常大;但同時,投資者因對企業長期經營缺乏預期和信心,流通股的價格又脫離企業的真實價值,市場短期炒作成風,再加上政策頻頻干預,市場波動很大,給選時者提供了非常大的便利。股改以后,非流通股和流通股定價機制相同,它使兩者的利益取向一致,企業經營重新回歸股東財富創造的商業目標。在這種背景下,企業長期發展成了非流通股股東和流通股股東共同的追求,選股策略有了堅實的市場基礎。而隨著機構投資者的發展壯大,股票的價格確定更多依賴于企業價值,市場雖然仍處于波動中,但這種波動基本圍繞在企業價值附近上下展開,選時策略的空間受到了一定程度的抑制。

股改后市場出現了久違的上漲行情,雖然個股普漲,但越來越多的投資者開始采用選股策略。尤其是經歷了風雨洗禮仍活躍在市場上的私募基金們,在過去的幾年中堅持買入持有的選股策略均取得了不俗的投資回報。而從公募基金的投資業績看,選時和選股策略雖然尚沒有明顯的區別,但也有更多基金經理認識到選股的優勢而采用選股策略的趨勢。

選股策略的逐漸流行,既有證券市場變革因素,更有中國經濟市場化轉型和快速發展的背景支持。黃金10年的說法,就體現了投資者對中國經濟未來良好的預期,相信在這過程中,將有一大批企業成長為行業甚至世界的巨人。但長期持有一只績優股確實是一件孤獨難忍的超常之事,否則,巴菲特就不會成為人皆稱道的投資典范,這或許是選股策略的最大困難。

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