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擇時選股,探索主動管理型ETFs

一直以來,ETFs都是被動投資的代表,目前現行的被動投資型ETFs資產透明度高,有利于套利機制充分發揮作用,使得二級市場交易價格接近資產凈值,而主動管理的投資組合透明度不夠,會造成二級市場交易價格偏離資產凈值的溢價或折價幅度增加,違背ETFs產品的基本特征,所以中外專家的主流觀點是主動管理型的ETFs不具備可行性。然而,筆者認為,通過更加巧妙的設計和充分利用現代計算機交易系統的優勢,可以設計出完全保留ETFs原有全部特征的主動管理型ETFs,并且目前上海證券交易所的系統不用做任何改造就能支持這種巧妙的設計。

  擇時選股型ETFs設計概要

  本文提出的擇時選股型ETFs的構思初衷源于中國(內地)市場上指數化投資理念的不足,希望在大盤遭遇類似今年4月份以來20%以上的跌幅時,ETFs可與其他主動管理型基金一樣通過調整倉位,避免ETFs凈值與大盤同步損失。

  1、 如何選股

  擇時選股50ETF選擇上證50指數的成份股和其他一些精選的備用股票作為股票池,基金公司根據上市公司訪談以及相關經濟形勢分析,剔除投資前景黯淡的成份股(基金公司具有很大把握認為其投資前景欠佳),按照事先經過優化配置規定的固定權重投資其余股票(基金公司具有很大把握認為其投資前景較好,和投資前景不明朗的股票)。

  擇時選股型ETFs資產組合的調整周期最短是半年,因為基金經理選股本身是針對中長線投資而進行的選擇,而非短期投機。通過這種比較保守的選股策略,擇時選股ETF的期望投資收益率應能通過選股行為高于傳統的被動管理型ETFs,還可以減少成份股出現異常情況給基金帶來的風險。

  2、 如何擇時

  當基金經理判斷后市走強時,擇時選股50ETF要求一級市場參與者采用實物申購、現金贖回調高倉位;當基金經理判斷后市走弱時,擇時選股50ETF要求一級市場參與者采用現金申購、實物贖回降低倉位;當基金經理認為后市走勢不明,無需調整倉位時,則同時開放按基金存量的現金含量的藍子資產進行含規定現金的實物申購和實物贖回。在市場出現極端情況,如基金經理對后市持續看強,一級市場參與者的實物申購和現金贖回導致股票滿倉后,關閉現金贖回代之以實物贖回;同樣,如基金經理對后市持續看空,一級市場參與者的現金申購和實物贖回導致股票空倉后,關閉實物贖回代之以現金贖回。

  這樣,擇時選股ETFs利用一級市場的申購和贖回自動進行股票倉位調整,不會因為基金買賣股票而增加交易費用和資產不確定性。熊市來臨時,基金盡量持有現金,減少了市場大跌對ETFs凈值的影響。牛市階段,基金盡量持有股票,分享市場上漲對ETFs凈值的貢獻。

    3、 如何保障資產透明

  利用證券交易所現有設施,只需在ETFs實時行情中增加倉位比例和等價現金替換值EC(Equivalent Cash)兩個字段,不用增加其他設施和技術改造,即可實時完成ETFs資產信息披露,彌補常規主動管理型基金資產不透明的缺陷。即:交易所的計算機系統根據含現金的申購和贖回的發生情況,實時計算每一個瞬間ETF資產中的現金含量,并以倉位比例和現金替換值EC兩個時間序列連續發布的方式,通過實時行情發布系統實時公布ETF資產的動態倉位,由于ETF資產中的非現金部分各種證券間的相對投資比例固定,則ETF資產就可以保持在每一個瞬間都完全透明,并且實現這一目的不需要對交易所的計算機系統進行任何改造,只要增加一個行情代碼或在ETF二級市場行情代碼下啟用兩個冗余字段就可以實現。

  4、 如何對冗余現金進行管理

  本文從國債回購的角度考慮現金管理。基金公司可利用頻繁的短期回購,在保證資產流動性和安全性的角度上盡可能提高基金業績,舉例來說,基金公司可將大部分冗余現金從事七天國債交易所回購。

  在投資收益的確認上,可以適當偏向長期投資者,即對于申購,可要求其根據將要實現的收益支付現金;對于贖回,可要求其根據已實現的收益取得現金。

  在再投資現金比例上,可借鑒風險管理中VaR的概念,保留一段時間內最大贖回量所對應的現金量,剩余現金用于再投資。(來源:767股票學習網 http://www.chmn.icu)如出現極端情況導致缺少足額的現金用于申購和贖回,可考慮全部用實物申購或贖回,也可以暫時關閉一級市場的操作,保證ETFs資產管理按原定方式繼續進行。

  冗余現金的再投資產生的無風險收益可以彌補基金管理費用和用于基金分紅,從而在機制上保證即使提取基金管理費用的比例較高也不會影響ETF資產的透明績效。

  擇時選股ETFs的優勢與不足

  與傳統的被動投資ETFs產品相比,擇時選股ETFs至少在以下三個方面具有顯著優勢:
  1、 在新興市場中發揮基金經理的擇時選股能力,提高業績,規避熊市下跌風險。
  2、 吸引保險資金、社保資金等參與ETFs市場。
  3、 ETFs一級市場不再是單純的指令發送,而成為真正的交易市場。
  當然擇時選股ETFs能否成功還取決于以下幾個因素:
  1、 投資者是否愿意接受這種主動管理型ETFs。
  2、 基金經理是否可以有效地主動管理。

  總得說來,擇時選股ETFs的缺陷有限,而且這種缺陷主要存在于投資者的保守心理,如果做好市場啟蒙,并在操作層面上周密安排,打消投資者對主動管理的顧慮是可行的。畢竟主動管理型ETFs在提升業績、回避熊市風險方面具有顯著優勢,尤其適用于市場效率不高的新興市場。

  如果主動管理型的ETFs能在中國這片充滿活力的古老大地上被創造性的推出并大規模發展,則對傳統的開放式基金將是一次全面的挑戰。屆時不僅整個基金行業會發生翻天覆地的變化,而且中國人對國際資產管理行業革命性創新的偉大貢獻也會在金融史上留下濃墨重彩的一筆。
(來源:767股票學習網 http://www.chmn.icu)

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