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通貨膨脹下的選股策略

大盤股溢價將越來越高

  國泰君安證券研究所:近期兩個新聞值得關注,一個是工商銀行其總市值已一舉超過全球市值第3大公司微軟,僅次于埃克森·美孚和通用電氣。另外一個則是全球新首富———墨西哥電信大亨卡洛斯·斯利姆·埃盧的個人資產,已經超過領銜《福布斯》富豪榜13 年的微軟公司董事長比爾·蓋茨,成為目前世界首富。實際上,這一方面反映了新興市場的繁榮,也反映出大盤股受到追捧。而從A股市場看,大盤股在5月底后的表現持續超越小盤股,同時優質股表現持續超越劣質股的趨勢也在持續。

  近期無論是選擇哪個投資主題,你都會發現,只有大盤優質股才漲得快,并且這些大盤股都是大家熟悉得不能再熟悉的股票,比如寶鋼股份,比如招商銀行,比如萬科A等等,上漲的股票少有黑馬型。為什么會出現這種情況?這種情況還能夠持續多久?未來其他類股票是否能夠跟上?這些都是投資者近期最為關心的問題。

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  實際上,5月30日是小盤股和績差股的轉折點,從那以后大盤股開始逐漸發力。而隨著投資者信心的逐漸降低,以及對下半年市場展望的不確定性,投資者普遍開始追逐流動性好,大家都熟悉且必須配置的大盤優質股票。并且隨著市場風險的加大,投資者開戶數出現大幅下降,而新發基金開始增加,使得小盤和績差股的資金流入出現問題,而大盤優質股的流入資金則相對充裕。特別是在美國股市大跌導致全球市場出現動蕩的情況下,國內這個趨勢得到進一步強化。

  這是大盤優質股上漲的背景。可是很多投資者擔心的是,大盤優質股的估值并不便宜,很多投資者非常懷疑未來大盤優質股是否還有進一步上漲的空間。從估值的角度來說,國內的大盤優質股是遠遠高估了,世界上最好的大盤股現在的估值市盈率也不過15-18倍之間,而我們的大盤優質股按照2009年的估值也遠遠高于這個數字。不過,這輪大盤優質股的行情,本來應該就是產生巨大泡沫的行情(類似1996年那輪行情,也是大盤股,比如深發展和四川長虹等強勁上漲,然后市場出現中期調整,隨后一兩年主要的投資機會則來自于重組股)。如果按照其他國家市場產生泡沫的定義,這些股票的估值可以達到60倍以上,這樣看來,大盤優質股的上漲空間還有至少20%-30%。因為不用這樣的看法,則很難解釋大盤優質股的瘋狂。現在還不用擔心,但是未來(比如幾個月后)市場走勢會更讓人害怕。

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  通貨膨脹下的選股策略

  國泰君安證券研究所:近期,很多投資者關心通貨膨脹對A股市場的影響。我們認為,總體說來,通脹背景對市場整體利好。

  實際上,通貨環境分為四個類型,通貨緊縮就是一個,這在1997-2002年間是慣常現象。在通貨緊縮的情況下,會管理存貨的企業、低成本運營的企業、專業化生產的企業具有相對的投資機會。而在通貨膨脹環境下,消費者討厭物價天天漲,但是企業(以及投資者)喜歡,喜歡一切產品價格的上漲。溫和的通貨膨脹對于企業來說是非常好的信號,對未來產品價格走勢更有預見性和信心,因此也敢于去積累存貨。通貨膨脹是企業銷售金額與固定資產的比值在上升。因此在通貨膨脹時期,重資產且銷售規模大的企業以及多元化業務的企業會受到投資者追捧。

  我們認為,通脹背景下有以下幾個選股思路:

  一個是銷售規模大,資本密集型企業的利潤穩定增長,將導致其估值進一步提升。實際上,在上世紀70年代通貨膨脹的日子里,世界首富是船王!當運送的貨物價格在上漲,他們收取的費用也在增加。從這點來看,鐵路、船運、航空、公路股的走勢都非常強勁,我們首推的是我們行業研究員看好的大秦鐵路。

  另一個是銷售規模大,但是市值相對小的企業。在通貨膨脹背景下,巨大的銷售規模和提升的毛利率可以使得企業盈利更高,因此市值增長會更快,比如很多家電類上市公司或者百貨類上市公司。

  還有一個投資機會,則是多元化綜合性的企業。這些企業目前仍然缺少廣泛的關注,主要原因是研究員們不喜歡業務多的企業,研究起來困難。但是在通脹環境下,這些企業的利潤增長會很顯著。綜合性多元化的企業,應是投資者未來應該重點挖掘的一個方向。在1997年通貨緊縮背景出現后,綜合商社型企業出現了問題,比如當時的中化集團曾經險些破產。而目前又有研究員開始喜歡這類型的公司了。

  此外,從微觀的角度來看,毛利率低、運營杠桿高、財務杠桿高的企業在通脹環境下將有所受益。
(來源:767股票學習網 www.chmn.icu)

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