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折價率優選下的高安全邊際策略

 對于目前的市場,樂觀者認為:(1)A 股不便宜,但估值有合理性一面,并認為藍籌股群體在A 股市場利潤占比進一步提高,估值水平將下降;(2)資金仍非常充沛,對大盤股發行不敏感;(3)資產注入仍將持續,估計有超過3 萬億資產將在未來2-3 年內注入到A 股公司;(4)三季報可能繼續超出預期,引發行情繼續向上。

  謹慎者認為:(1)四季度更多的不確定性影響市場,包括貨幣緊縮政策、A 股公司業績下降、大小非減持、資金分流等;(2)股指期貨和基金發行過熱等導致的基金公司“高估值環境里被動投資風險提高”;(3)港股強勁上漲對內地資金吸引力大大增強,(4)十七大前后是政策敏感期,市場觀望的氣息可能加大。

  A 股今年的漲幅已相當可觀,四季度技術性調整的可能性較大,未來1-2 個月市場所面臨的調整壓力更為突出。

  目前市場估值水平高企,選股越來越難,而資金推動下指數卻越走越高。如何既要享受牛市泡沫的快感,又要回避公司估值風險,成為現在投資決策的首要問題。我們認為,當從以公司出發的自內而外的估值選股策略理由不再充分時,在估值以外的一些市場因素或能尋找到機會,譬如跨市場、跨行業、跨公司之間尋找相對“便宜”的價格機會,這種基于價格上的“高折價率配置策略”,或許能讓投資人相對比較安心地享受這段牛市泡沫。我們認為這樣的機會可能在以下方面出現:“A-H”股跨市場套利機會、“A-B”制度性套利機會,以及封閉基金“現價-單位凈值”+“紅利”機會。

  A-H 股折價率機會。香港與內地同股不同價現象依然明顯。10 月12 日周五收盤A 股相對香港H 股平均溢價率已經達到了111%,其主要原因主要是兩地市場金融制度以及流動性存在差異。但在可預期的未來,隨著兩地金融市場業務協同效應的加強,跨市場金融交易品種創新可操作性逐步提高,A-H 股溢價率的下降是大勢所趨,而這將造就內地和香港之間比較大的跨市場套利機會。

  A-B 股折價率。剔出ST 公司外,B 股價格相對A 股平均折價率達到了39%。隨著我國資本項目的逐步放開,B 股市場作為外資股市場的未來定位將逐漸受到關注。另外,國內A 股證券市場全流通來臨、以及金融創新工具的逐漸增多,B 股市場制度性機會逐漸顯現。

  封基高折價率。封閉式基金截止上周五貼水率平均達到了23.86%。進入四季度,高貼水率和分紅預期高的封閉式基金或被市場重視。
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