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股指期貨的發展階段及趨勢

1.股指期貨的誕生和起步階段(1982-1987年底)

  20世紀70年代以后,隨著布雷頓森林體系的瓦解、石油危機的影響,西方主要國家先后拋棄了固定匯率,實行浮動匯率制度。匯率、利率波動劇烈,股票市場價格大幅波動,股票投資者迫切需要一種能夠有效規避風險、實現資產保值的金融工具。股指期貨正是適應了這種避險需求而產生。

  1982年2月24日,美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)率先推出價值線指數期貨合約,廣受市場歡迎,自此各種類型的股指期貨品種在美國和世界各主要金融市場上迅速涌現。1982年4月2日,芝加哥商品交易所推出標準普爾500股票指數期貨合約;同年5月6日,紐約期貨交易所推出紐約證券交易所綜合指數期貨合約;1983年8月,芝加哥期貨交易所推出主要市場指數期貨合約。

  股指期貨在美國迅速取得了成功,其示范效應引起了世界其他國家和地區對股指期貨交易的關注并 陸續推出。1983年2月,悉尼期貨交易所(SFE)推出澳大利亞證券交易所普通股價指數(ASE)期貨交易;1984年1月,多倫多期貨交易所(TFE)推出多倫多證券交易所300股價指數(TSE300)期貨交易;1984年5月,倫敦國際金融期貨交易所推出了FTSE100股價指數期貨交易;1986年5月,香港期貨交易所推出恒生指數期貨交易;1986年9月,新加坡國際金融期貨交易所推出日經225股指期貨交易;1988年9月,大阪證券交易所推出國內日經225股價指數期貨交易。股指期貨交易在全球迅速發展起來。

  2.股指期貨的低迷階段(1987年底-1990)

  1987年10月19日,華爾街股市大崩潰,道瓊斯指數暴跌508點,下跌近25%,引發全球股災。1988年Brady委員會報告提出了瀑布理論,指出股指期貨的組合保險和指數套利,是造成股災的罪魁禍首。為了盡快出清所持有的資產頭寸,使用組合資產保險策略的機構往往在期貨市場上大量拋售股指期貨合約。大量拋售行為導致,股指期貨合約價格明顯低于現貨市場對應的“藍子股票”價格,從而指數套利者利用期現之間的基差進行指數套利,即買進股指期貨合約并賣出相應股票,由此期貨市場的價格下跌導致現貨市場的價格下跌,并進一步引發惡性循環。

  1987年股災導致美國的股指期貨、期權受到較大沖擊,交易量大大減少。此后,學術界的研究表明,股指期貨并非是導致1987年股災的罪魁禍首。盡管如此,為防范股票市場價格的大幅下跌,各證券交易所和期貨交易所均采取了多項限制措施,如采用“斷路器”、限制程式交易、每日價格限制等。隨著市場對股指期貨功能認識的統一與規則的完善,股指期貨在20世紀90年代后出現繁榮局面。

  3.股指期貨的迅速發展階段(1990-) 

  進入20世紀90年代后,全球主要股票市場的繁榮,以及機構投資者數量的迅猛增長,投資者利用股指期貨進行風險對沖和套利的需求顯著增加,股指期貨交易規模不斷增長。股指期貨正成為近年來金融領域發展最為迅速的產品之一。具體來看,股指期貨呈現出如下發展態勢:

  3.1.交易量不斷上升并日漸占據主導地位

  2006初,美國期貨業協會(FIA)發布《Annual Volume Survey》。統計顯示,2005年全球期貨、期權交易量達到近99億手,其中,金融期貨、期權為91.39億手,占到91.31%。股指期貨、期權的交易量達到了40.80億手,占到了金融期貨、期權交易量的44.64%,總交易量的41.21%。可見,股指期貨、期權已成為交易量最大的品種,幾乎占據了全球期貨期權交易的主導地位。

  3.2.品種不斷創新和豐富

  股指期貨、期權的標的資產相當豐富,合約種類較多。根據相關資料,截至2004年底,在加入了國際交易所聯合會(FIBV)的237家證券交易所中,在34個國家或地區有39家交易所至少有一個股指期貨或股指期權品種掛牌交易,共計188個股指期貨品種。股指期貨品種創新層出不窮,例如,為滿足中小投資者的需求,芝加哥商品交易所(CME)推出迷你型S&P500股指期貨,香港交易所(HKFE)推出迷你型恒生股指期貨;CME、KCBT分別推出了以高科技類股指為標的NASDAQ100、KCBT股指期貨;歐洲地區推出了以全球不同經濟區指數為標的的股指期貨。

  股指期貨、期權交易以其特殊魅力,頗受投資者歡迎。在2005年交易量居世界前10位的合約中,有3個為股指期貨、期權,分別是在韓國期貨交易所(KSE)上市的KOSPI 200股指期權、CME上市的S&P 500電子迷你期貨,歐洲期貨交易所(EUREX)道瓊斯 Euro Stoxx50股指期貨。

  3.3.股指期貨在新興市場的發展更為迅速

  為適應國際金融自由化、一體化浪潮,提升本國證券市場的競爭力,許多新興證券市場陸續推出了股指期貨。在亞洲,韓國于1996年6月開設了KOPSI200股指期貨;臺北國際金融交易所于1998年7月推出了臺證綜合股價指數期貨。在歐洲,俄羅斯、匈牙利、波蘭等轉軌經濟國家均已開設了股指期貨交易。南美的巴西、智利等國也成功地推出了各自的股指期貨合約。

  股指期貨在新興市場推出后取得了巨大成功。2005年全球交易量增長最快的10個合約中,有5個是來自于股指期貨、期權,分別是CME的電子迷你S&P 500股指期貨、臺灣期貨交易所(TAIFEX)的臺證股指期權、以色列TASE的TA-25指數期權、印度國家證券交易所的S&P CNX Nifty指數期貨、CBOT的S&P500指數期權以及CBOE的道瓊斯Euro Stoxx50指數期權,其中亞洲占據五席中的三席。

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