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第三章 長捂不放:股市大震蕩后的思考(5)

就在2007年1、2月間大盤處在大幅調整的當口,由《上海證券報》和理柏中國聯合推出的QFII中國A股基金月度報告,給我們上面的“賣還是不賣”話題作出了最有力的回答。報告指出,盡管股市大幅上揚,QFII中國A股基金買入A股股票的速度和倉位在2006年年底雙雙加速。截至歲末,7只大型QFII基金的平均股票倉位超過97%,抵達歷史以來的最高峰值。上述QFII基金的資產也首度突破了300億元。

日興黃河基金和日興黃河II號基金兩只QFII基金的倉位在所有QFII基金中持倉水平最高,兩只基金的期末倉位分別為驚人的99.50%和99.60%。這個水平相比上一期末分別上升了3.5個百分點和3.6個百分點。

另外,摩根大通中國先鋒A股基金的A股股票倉位也達到了98%的高位,相比上一個月末上升了2.3個百分點。馬丁可利中國A股基金的股票倉位達到96%,一個月中,倉位提升了4.4%。可見,上述基金的持倉水平全面抵達滿倉的臨界線。

而更令人驚訝的是摩根士丹利中國A股基金。這只在紐交所掛牌的A股基金,在2006年12月的股票倉位增長達到了15.5個百分點,其持有的A股股票和基金的合計倉位累計達到96.20%。盡管已經看多了QFII買賣A股的樂觀操作,但是其加倉態度之堅決還是讓人有些出乎意料。

除了基金管理人的持續加倉以外,基金管理資產的不斷升高也是讓QFII影響力不斷增加的原因。統計顯示:7只QFII基金的資產凈值在2006年12月均出現巨幅增長。規模最大的ishare新華富時A50基金的當月資產擴大32.54億元人民幣,月末資產達到142.06億元人民幣,與半年前相比增長接近1倍。期間,基金規模也明顯超過同期的市場漲幅。

另外,荷銀中國A股基金資產增加了4.13億元人民幣,摩根大通中國先鋒A股基金增加4.7億元人民幣,兩只日興黃河基金的規模合計增長了8億元人民幣以上,馬丁可利中國A股基金一個月中增長了5.7億元人民幣。

總計起來,進入統計序列的中國A股基金的規模已經上升到了300億元人民幣,相比上一期增加了60億元人民幣以上。

暴跌:一次調倉或買入的重要機會

對于2007年的中國股市走勢,我們的研判是:

1.中國證券市場正面臨著一個前所未有的良好環境,中國資本市場步入一個黃金發展時期。同時,由于2007年市場存在諸如經濟外部需求波動、階段性擴容壓力釋放、制度創新等不確定性因素的影響,我們預計2007年市場震蕩將顯著加劇,整體市場運行趨勢呈寬幅震蕩上行格局。

2.2007年1月底以來A股市場調整是健康、正常的。這場調整,筆者早在2006年初寫的《大財五年:抓住你一生中最好的投資機會》一書里就已經脈絡清晰地預測到了:

“2007年初至年中的某個時段,中國股市可能有一次短暫但很劇烈的下跌,特別是當央行為過熱經濟可能再次收緊銀根時更是如此。但我們認為,如果真有這樣的下跌,周期應不會太長,這只是一次超級長牛市途中的一次千金難買的重要技術調整,此次調整是為了發動更大行情作準備的。”參見程超澤:《大財五年:抓住你一生中最好的投資機會》,北京:北京大學出版社,2007年1月。

筆者維持在《大財五年:你一生中最好的投資機會》的原判,并進一步認為,經過此番調整后,更多的市場機會將會出現。預計此次調整時間不會太長,幅度也不會太深。大盤有20%~30%的回調已經足夠,但金融股的調整幅度可能會更大些。從循環周期角度看,1月底開始的這波調整的合理長度應該在2~3個月,反彈后可能繼續調整,然后慢慢形成相對的大底。因此建議投資者除非打算長期持有,否則應分批減持,2~3個月之后再逐步介入。

3.沒有直接原因支持市場的連番巨幅下跌。下跌的根本原因是股指在達到一個相對較高的水平后投資者的心態變得非常有些脆弱,市場中一旦出現風吹草動,多殺多的局面很容易出現。筆者甚至認為,2月27日中國股市最大一次跌幅是海外共同基金聯合采取行動的一場陰謀,采用股市中慣用的造謠伎倆,形成市場恐慌,然后再行打壓股市之能事。其目的只有一個,那就是賺取廉價股票籌碼。但這決不是一次國際游資大撤退,反而是乘亂象之際隊中國內地股市的一次高歌猛進。但這一次市場始料未及的跌幅,卻歪打正著地夯實了大盤根基。我們相信,接下來這種波幅較大的暴漲暴跌還將不斷出現,大牛市走得越遠,市場的波動和震蕩就越大。為此,長線投資者應做好足夠的心理準備。對于如何防范這種巨幅波動的風險,首先應保持一個冷靜的心態,切忌追漲殺跌,在暴跌之時不要慌張,而在暴漲之時也不應急于追進,尤其是那些估值比較高的品種。通過合適的持股也可以回避很多波動風險。而更重要的還是應遵循價值投資理念,在當前長期看好而短期大幅波動的市場中,選擇抵抗性良好的品種作為配置對象。

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