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第二章 尋找超級長牛市的根(28)

紡錘形的市場特征實際就是意大利經濟學家帕累托“20/80法則”的反映,即20%的股票上漲,80%的股票下跌;80%的交易時間由20%的股票主導;80%的資金流向20%的股票中;20%股票的市值上漲推高市場總體市值。

紡錘形股價形態的形成對當今中國股市產生了強烈震撼!其實,紡錘形股價形態的形成過程自2001年年中整體股價猛烈下跌時便開始了。在漫長的跌跌不休的股價價值回歸征程中,2002年的“6.24”行情應被看成是一個重大轉折,以基金為主力的投資機構突然發動了力度頗強的低價大盤藍籌股行情,當天的巨大陽線和歷史天量,被當時慣于常規思考模式的市場投資者理解為久跌之后的反彈。殊不知,這是主力基金一次大戰略建倉的信號!2003年年初至5月份,主力基金聯袂發動了又一波低價大盤藍籌股行情,這一次我們仍然以為是相同意義的戰略建倉。主力的意圖也在這一波行情進一步推升過程中被市場揣摩、解讀,然后恍然大悟,主力基金的價值投資理念也開始獲得市場的認同。不料,一場突如其來的“非典”疫情阻斷了行情向縱深發展。但是基金倡導并發掘的新的價值投資理念卻逐漸深入人心。從某種意義上說,2003年5月至11月間大盤的深度跌勢使洞察先機的投資者隱隱感到又一場基金主導的新價值投資時代正在逼近。

“6.24”行情以來基金主力一直暗渡陳倉,對滬深兩市1 300多家上市公司進行重新評估,價格高估的被剔除,價格低估的重新進行價值發現。這一過程實質上是中國資本市場的一次全面洗牌,一次資源的優化配置,一次資本價格體系的重新定位,也是一次財富再分配重組排列。新的價值投資理念的倡導者認為,資本市場的定價體系具有相對均衡性,相對價值和絕對價值維系著這種市場均衡狀態。2003年以前的中國股票市場,不合理的定價在不規范的市場價格發現機制和環境下得以長久寄生。而新的價值投資理念則以新的價值估價標準,基于對上市公司盈利能力、未來成長性、公司競爭優勢和治理水平等方面的綜合判斷,將1 300多家上市公司在“有效市場”的“信息對稱”環境下全面逐一“過磅”稱重。于是,被價值高估的上市公司出現巨幅下跌,實現價值回歸,被低估的上市公司則是價值發現。前者主要是高科技股、重組股、概念炒作為主的莊股,后者是和中國經濟高速增長高度關聯的景氣行業(如鋼鐵、汽車、石化、能源、交通運輸等)的上市公司。在這一過程中,市場價值重心位移,市場均衡支點發生變動,演繹了自2003年11月中下旬開始的中國股價結構調整冰火兩重天的分化現象。

大藍籌股成了新價值投資的新寵。股價型態分布大藍籌股是指上市公司具有持續盈利能力,具有行業競爭優勢,公司治理較規范,能給股東帶來較大價值的上市公司,這些公司具有中長期投資價值。而此輪行情中的五大核心資產的上漲,正是與中國經濟發展處于經濟周期的上升階段相吻合的,經濟增長帶有明顯的重工業化、消費升級、城市化和產業轉移的特征,是行業景氣導致上市公司的業績變化。

長城證券的一位分析師認為,從國際成熟市場的情況看,大藍籌公司在一國國民經濟發展中起關鍵作用,在股票市場上則是市場中堅,它們交投活躍,成為股市中廣受追捧的對象。以最著名的藍籌股指數道瓊斯工業平均指數為例,從市場收益情況來看,近20多年來,美國股市上揚的80%的推動力量來自于道瓊斯30種成份股,使它成為無可爭議的中堅力量。與美國市場相比,滬深兩地的藍籌股同樣具有相同的特征:第一,股東紅利回報穩定。第二,公司經營業績相對穩定,藍籌股市盈率的變動主要受市場波動影響。第三,投資者回報率較高。但與此同時,滬深藍籌股又有美國藍籌股所不具有的一些優勢:滬深藍籌股處于新興證券市場,拓展的愿望和空間遠遠大于后者;滬深藍籌股屬于體制轉型中企業,成長性更大。因此可以預期,通過投資藍籌股分享經濟成長的收益將是未來市場主要的盈利模式之一。

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