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第二章 尋找超級長牛市的根(24)

“在債券、地產、股票等商品不斷沖擊全球經濟的過程中,泛濫的資金將目光轉移到資源類和亞太新興市場。中國每年超過9%的GDP增幅、每年至少5%的人民幣升值預期、2006年股市14倍的市盈率,機構投資者占市場資金存量的比重不超過25%,任何全球配置資金都會注意到這些簡潔有力的數據的。”

“1 000億資金千六拉鋸戰現階段性頂點牛市未結束”,中國經濟網,2006年5月18日。

從理論上講,過多的流動性只有通過兩個途徑被消化:要么是通貨膨脹,要么是資產價格上漲。而2006年以來中國物價基本保持穩定,1~8月份物價指數(CPI)累計上漲1.2%,漲幅比上年同期下降0.9個百分點。這表明,市場資金并沒有大量流向普通商品,而是主要流向房地產和證券市場。

目前,不少投資者對人民幣升值趨勢及其對證券市場的深遠影響仍然認識不足,對能從人民幣升值中受益的板塊也存在較大的認識局限。由于人民幣升值預期是支持中國股市長期向好的重要因素,并將成為今后幾年市場反復炒作的投資主題之一,因此,投資者應樂觀看待今后的股市行情,重點關注那些能從人民幣升值中受益的行業板塊。當然,下一步將不再停留于人民幣升值的概念炒作,而是逐步轉向從人民幣升值受益的行業和上市公司業績的挖掘上。

股權分置改革的后續預期

國有股的流通問題是近些年來一直困擾中國證券市場的首要問題,也是引發中國股市自2001年6月以來開始下跌的一個重要動能。2005年發生了自中國股市誕生以來最重大的制度變遷:股權分置改革。2005年4月29日,中國證監會發布通知,宣布啟動中國國有股全流通改革試點。10天后,4家上市公司被迅速圈定進入股改首批試點程序。2005年8月18日,股改后第一單寶鋼下水,宣告中國股市的全流通時代正式開啟。至2006年9月14日,隨著市值超4 200億元人民幣、占中國股市總市值近11%的超級大盤藍籌股——中國石化開始股改,已有1 151家上市公司進入或者完成了股改程序,公司股改市值占股市總市值的比重達到92%。據預計,股改可望在2006年年底全部結束。這標志著中國股市面臨的最大制度瓶頸——同股不同價、同股不同權的股權分置難題已基本得到妥善解決,中國證券市場開始與國際證券金融市場接軌。

由于股改的平均對價水平是10股送3.5股,有35%的溢價,因此,從理論上說,市場也應有35%的上漲空間。也就是說,上證指數應從2005年6月6日最低的998點反彈到1 350點。不過,因對價產生的股價升幅,只能視為因過去的制度缺陷而對流通股東進行的利益補償,不能算作升幅,相對升幅應從1 350點開始計算才合理。從1 350點至6月最高1 756點,中國股市漲了30%。以滬深300指數的市盈率和股改對價水平測算,股改股的市盈率水平目前在21倍附近,為未來市場提供了一個較大的系統性上漲機會,上證指數在1 600點一線獲得支撐的原因也就在于此。

股改妥善解決了上市公司的歷史遺留問題。不少公司以前沉積下來的問題都隨股改呈現出來了,比如有的公司20世紀90年代初期就上市了,很多非流通股股東自始至終都沒有到上市公司領過紅利,股改解決了這一問題。部分存在公募法人股的公司利用股改妥善處理了該類股份的流通問題,保持了市場穩定。另有多家公司采用以股抵債、資產重組等方式,切實提高了上市公司的質量。股改還將給市場帶來科學合理、穩定有效的定價機制,有利于創造良好的市場環境。股改前,上市公司2/3的股份是不可以流通的,可以流通的股份由于數量過于小給市場投機帶來了便利。股改完成后,全流通的市場就會有效地遏止投機現象,并為新股發行和再融資的啟動創造良好的定價環境。此外,股改為股指上漲帶來了強大動力。支付對價在形式上就是分紅派息,即大股東整體向流通股股東高比例地分紅,這為市場的上漲帶來了一定動力。

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