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第二章 尋找超級長牛市的根(22)

人民幣升值預期

從2004年10月29日中國央行加息開始,新一輪關于人民幣升值的討論就一直在不斷升溫。在人民幣資產價值預期的大背景下,尋找最優秀的中國資產早已成為海內外機構投資者的共識。正是這一預期,吸引了眾多國際熱錢不顧中國央行的難題一直在源源不斷地進場。國際熱錢押注人民幣升值可以從著名投資大師沃倫·巴菲特于2003年年底下注在香港上市的中國人壽這只股票上就可見一斑。依香港大福證券資深分析師梁偉沛的判斷:“巴菲特正在想方設法謀求入股中國人壽的可能性,其立意就是沖著人民幣升值而來的。”也因為這一熱切預期,從2003年起,國際游資紛紛涌入香港H股市場,并通過各種渠道潛入國內A股市場。從2003年11月開始,香港的恒生指數從不到13 000點漲到了現在的14 600點。特別值得一提的是中石化、中移動等H股,它們在短期的漲幅都超了20%。就在巴菲特投資中國人壽前后,李嘉誠、比爾·蓋茨、索羅斯、羅杰斯等一流的國際投資家也都想方設法進入中國內地金融市場,顯示了他們對于中國境內A股市場的極大參與熱情。

大家敏銳地關注到,人民幣升值的呼聲在國際上已空前高漲。一般估計,人民幣到2008年會累計升幅高達40%。對于美國投資者來說,目前投資在美國上市的中國企業就成了一個熱點,因為以美元為計價的中國股票,即使將來公司本身的業績不增長,其在美國境內的市值也會因人民幣升值而產生大幅溢價。反過來說,目前在美國的中國股票也可以認為有40%左右的折價,這也是這些中國概念股得以維持高市盈率的一個重要原因。國際投資界有這樣一種看法,即對于投資收益而言,如果20世紀80年代是屬于日本的,90年代是屬于美國的,那么,21世紀的前10年應該是屬于中國的,全世界“聰明的熱錢”都在虎視眈眈地盯著中國的投資機會。

2005年7月21日,中國央行正式宣布人民幣匯率機制改革。一年多來,人民幣一直保持小幅升值趨勢,至2006年12月12日,人民幣兌美元匯率7.723,近一年半來漲幅已達到5%。央行在《貨幣政策報告》中曾明確指出:要“適當發揮匯率在實現總量平衡、結構調整及經濟發展戰略轉型中的獨特作用”,不少人也意識到當前中國的經濟問題可能都與匯率有關,管理層有意將調控政策重心向匯率轉移,逐步使人民幣匯率回歸至合理水平。有跡象表明,人民幣已經進入中長期的升值趨勢。

一般估計,經濟的長期快速增長決定了人民幣升值的時間和空間。與日、德相比,中國經濟的增長速度和國際收支順差有過之而無不及。因此,人民幣升值的空間將會很大,人民幣升值的時間也同樣會很長,保守估計也需要10年左右的時間。由于政府需要吸取日元快速升值而產生泡沫經濟的教訓,再考慮到人民幣升值對中國經濟增長、就業的不利影響,因此人民幣升值過程必然會先慢后快。在緩慢升值期(約5年時間),預計人民幣將每年升值4%~5%左右,升值幅度為20%~30%;隨著國內外條件的逐步具備,人民幣也將會進入加速升值期,保守估計也要5年左右,升值幅度在50%以上。“時間長,空間大”,《中國證券報》,2006年12月11日。其實,即便人民幣不升值,升值預期也將一直相伴存在,而只要人民幣升值預期一直存在,且不斷被強化而不是減弱,熱錢押注人民幣升值的趨勢就不會改變,而且勢必將越演越烈。

對股市而言,本幣升值預期主要會帶來四個方面的益處:第一,吸引國際資本流入,獲得以本幣計值資產升值的收益;第二,在實行外匯管制制度下,本幣升值會出現將外幣資產轉換為本幣資產的趨勢,改善股市資金供求關系;第三,為了抑制更多的投機資金進入國內,央行將有意維持一定幅度的本外幣利差,傾向于保持低利率,為股市發展提供較為寬松的金融環境;第四,國際游資具有較強投機性,主要投資于容易變現、流動性高的證券市場上。

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