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第二章 尋找超級長牛市的根(21)

上海福思托投資管理有限公司總經理金韜還論證了“人口紅利”在股市中的作用。他認為,按照人生的周期,30~50歲時往往是一個人購物、置業等消費最強烈的時期。中國的生育高峰出現在20世紀60~70年代,這批人目前正好進入到30~50歲的黃金年齡段,形成對消費的強烈需求。這也正是目前行情支撐消費股持續走牛的決定性因素。他進一步分析認為,從“人口紅利”的角度看,在目前中國的證券市場中,帶來的市場機會主要表現在消費型與服務型行業上。在消費型行業中,可重點關注的是醫藥、食品飲料、旅游餐飲、家庭與個人用品等相關行業及上市公司。對醫藥行業來說,目前國家正在加大投入,無疑將進一步強化這一行業的投資潛力。在服務型行業中,應重點關注的是金融、房地產、百貨零售、信息技術、交通運輸設施等相關行業及上市公司。以房地產為例,雖然該行業近來一直是國家調控的重點,但是大量人口進入結婚和生育時期,將形成對房地產市場的剛性需求,與剛性需求對應的則是房地產開發投資的剛性增長,因而這一行業近年來一直難以深幅回落。而在房地產投資及相關建材行業增長得到支撐的同時,與房地產相關的家具、家庭裝飾等行業發展態勢也穩步向好。政策對這一行業的調控,只會加大行業內的結構性調整,同時更強化了龍頭公司如深萬科、保利地產、中華企業等公司的市場機會。而在服務型這一行業中,金融更是一個值得重點關注的行業。不僅人口紅利對一行業的發展帶來巨大支持,而且稅制改革、 人民幣升值更將大大強化這一行業的市場機會。預計未來3~5年內,國有大型商業銀行的業績將保持20%~25%的復合增長率,而股份制商業銀行則將保持25%~40%的復合增長率。像招商銀行、中國銀行、工商銀行等龍頭,更有望超越行業平均水平而帶來高增長。

申銀萬國研究所撰文指出,人口周期是影響資產周期的最基礎因素。人口結構變化,通過對經濟層面和投資者行為層面,對影響資產價格最為關鍵的基本面和流動性兩大驅動因素產生影響。

——人口因素是具有普遍意義的全球可比變量。美國20世紀50年代嬰兒潮 對80 年代資產的推動,東亞在人口紅利推動下的經濟繁榮和資產繁榮,是最具有典型性的案例。

——中國正處于人口紅利的后期,長期大量居民貨幣財富在社會保障體制和資本市場發展的推動下,將大量轉化為證券類資產。人口紅利對于資產的推動力在未來三年會明顯加強,其中養老資產的大量積累將是推動資產的重要資金力量。

——人口紅利推低股權風險溢價。我們在未來三年將面對較高股票估值的現實,我們預計股權風險溢價將在4%以下,低于長期5%的均衡水平。但在股票長期均值回歸的運行規律下,當前高估值導致未來長期收益的下降,故需密切關注股權風險溢價周期性的轉折。

——在經濟高增長周期和人口紅利周期推動下,我們看好權益類資產的長期配置價值。

四大預期的市場耦合

認識中國股市超級長牛市的宏觀動向,值得強調的還有幾條清晰的主線條:其一,站在中國入世后對外開放的歷史高度看待人民幣資本項目下將大幅升值的預期;其二,站在政策層面上,投資者當年用腳投票的國有股全流通問題,到了股改已完成的今天,早已被市場普遍解讀為一項重大利好而不是利空,其后續效應將更多地顯現出來;其三,站在微觀經濟層面,刺激企業的投資欲望,進行以增強民間投資為動力的稅制改革;其四是中國證券市場新的價值投資理念和價值體系的構建。這四條在未來都將逐一兌現的主線如今雖還處在朦朧階段,但唯其朦朧,才給中國投資市場以無比廣闊的想象空間。這四條主線中只要任何一條在未來得以兌現,都將在中國股市中激起投資沖擊波,更別說這四條主線有可能在未來的某一個時段交織、耦合而產生巨大當量的合力共振了。

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