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第二章 尋找超級長牛市的根(19)

中國的資本市場對世界日益開放,加大了全球泛濫資本對中國下注的籌碼。而這個賭注顯然又是建立在中國非市場化匯率機制這個缺失上的。因為中國開放程度越大,人民幣升值壓力越大,同時外資進入中國越方便,在中國套利的機會也就越大。近年來香港“熱錢”泛濫狂追國企股,恒指突破20 000點還在瘋狂上漲就是一個跡象。只要人民幣有進一步升值的預期,或者國內資產價格有進一步通脹的預期,那么國際資本買入H股,就相當于以低廉的成本買入了人民幣資產。反過來因為“熱錢”圍堵,H股股價繼續堅挺,就會導致更多的資本從各種管道流入中國內地股市,進而買入已經低于H股的A股,這樣的“熱錢效應”會導致國內資本過剩的局面繼續下去,最終不斷推高中國國內的A股市場。

人口周期是影響資產周期的最基礎因素

越來越多的學者試圖將持續高速發展的中國經濟和人口紅利相聯系。國家人口發展研究戰略課題組最近發布了國家人口發展戰略研究報告,報告指出,中國自1973年全面推行計劃生育以來,少生了4億多人,生育率迅速下降,而生育率的下降導致了人口撫養比下降三分之一,為中國經濟增長創造了40年左右的人口紅利期。

據了解,按照人口年齡結構變化,人口紅利可依次分為高少兒、低老年型的高人口撫養比,低少兒、低老年型的低人口撫養比,低少兒、高老年型的高人口撫養比的三個不同階段。在第二階段,勞動年齡人口比重高,人口撫養負擔輕,人口生產性強,社會儲蓄率高,有利于經濟增長。這一人口年齡結構最富生產性的過渡時期通常被稱為人口紅利期,人口年齡結構對經濟增長的這種潛在貢獻就是人口紅利。

銀行證券首席經濟學家左曉蕾表示,持續多年的人口紅利在一定程度上促成了中國經濟的比較優勢。上一次生育高峰時出生的人口逐漸進入就業范疇,由于勞動力供給很大,工資相對較低,很多勞動密集型產業便相應建立,從而推動了中國經濟持續多年的增長。

北京多科德經濟咨詢公司首席研究員李長安認為,中國正式享受人口紅利應該是從20世紀80年代中期開始,中國經濟增長在很大程度上得益于人口紅利的正面效應。

世界銀行東亞與太平洋地區人類發展局局長伊曼紐爾·吉米內茲最近在世界銀行《2007年世界發展報告》報告會上說,中國的青年人口于1978年左右達到頂峰,隨后生育率的下降使這些人需要供養的子女和老人比較少,這種勞動力隊伍的擴張提供了一個把錢花到其他方面的機會窗口,這種“人口紅利”將有利于經濟發展。

世界銀行的研究顯示,這種贍養率下降的窗口可以保持大約40年,并取決于生育率下降的速度,然后會重新關閉。當前幾乎所有的發展中國家都仍然處在這個窗口里。其中,這一窗口在中國和泰國將于10年內關閉,在日本等發達國家已經關閉。吉米內茲說,目前中國經濟增長的27%得益于“人口紅利”,與此前“人口紅利”對日本、新加坡等國經濟騰飛的貢獻率基本相當。

中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘更將資產價格上漲、股票市場的牛市行情和人口紅利聯系起來看待,他對中國人口紅利推動資產價格上漲或者說股市的牛市行情關閉時間的確定與上述伊曼紐爾·吉米內茲的觀點相近似,即至少會持續到2010年。而另一項有關招商證券的研究報告則認為,中國人口紅利將在2013年結束。

在這一階段,中國經濟仍將保持高速增長,與此同時資產價格也將大幅上升。中國2010年前工作年齡段人口的繼續提高將使居民儲蓄率保持高位。在此背景下,中國將維持巨額外貿順差,外匯儲備和貨幣供應將大幅增長,從而使市場流動性更加充裕。由于勞動力市場條件寬松,資本回報在產值中占比不斷提高。另外,考慮到失業的壓力,貨幣升值將是漸進的,從而使國內利率水平較低。這些都為資產價格的上升提供了強有力的支持。

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