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第二章 尋找超級長牛市的根(18)

不斷涌流的國內過剩貨幣已造成了中國資產市場價格的井噴。中國股票市場2006年至今為全球第一;房地產價格在國家的宏觀調控背景下仍然出現了一定的上漲,這在很大情況下被歸結為流動性過剩所造成。海通證券預測,2007年~2010年,人民幣升值的幅度將達到12%~18%。2007年,中國貿易順差持續擴大,預計將達到1 700億美元。

一個更為重要的事實是,中國國內資產流動性和全球資本流動性泛濫聯動。全球資本流動性泛濫幾乎已經是地球人的一個不爭的共識了。美國“9.11”事件后經濟放緩,納斯達克市場的高科技泡沫的破滅,為了恢復經濟增長,美國連續降息,1%的低利率保持超過兩年之久。寬松的貨幣政策使美元的流動性大大增加,再加上全球化的資本流動,歐洲美元、亞洲美元甚至石油美元越來越多。日本經濟從衰退中復蘇,也是采取低利率政策甚至零利率政策達十多年之久,使日元的流動性空前增長,雖然日本經濟近期才開始復蘇,但日本人手上的錢一直就很多,并且在紐約和亞洲其他資本市場的投資非常活躍。歐元也是在歐洲央行的堅持下,2006年才將保持了五年之久的2%的利率提升25個基點,近期再上調25個基點。全球三大經濟體長時間的寬松貨幣政策,在加大全球經濟失衡的同時,也使全球流動性過剩,通貨膨脹、貨幣貶值的預期越來越大。

由于全球流動性過剩資金的推動,2004年~2005年全球資產價格普遍出現了大幅上升的趨勢,包括全球的房地產價格、黃金價格,以及股價普遍上揚。黃金是儲備資產,儲備資產價格大幅上漲,與通貨膨脹預期和貨幣貶值預期是同步的,也就是錢太多了才會出現錢將來不值錢的可能性,需要轉換更能保值增值的資產。美國的房地產價格上漲,也與較低的利率、減少房產的按揭支付、政府支持房地產商增加投資有關。

“各國央行都在采取行動使資本的流動性正常化,但是全球資本仍然過度泛濫”。哪怕歐洲銀行和日本央行采取升息措施,抽緊流動性,只要弱勢美元重現,仍會引導全球流動性過剩資金流向非美元的新興國家和地區的金融市場,率先刺激以美元作為結算貨幣的能源資源類期貨價格上漲,同類現貨商品的價格也跟隨上漲。與此同時,敏感的股市就會把期貨和現貨商品價格走勢及時地折射到股價上,風險溢價推動股指大幅度揚升。因此,近日瑞士信貸、大摩、美林、高盛和花旗銀行等華爾街投資銀行建議,投資者應開始增持股票。難怪美國《下一個大泡泡》一書的作者哈里·登特以人口周期和技術周期推論,我們這代人將迎來一生中最大的一次投資機會:在2009年,道瓊斯指數狂飆而上沖擊35 000點到40 000點,納斯達克指數達到13 000點,并可能挑戰20 000點,從而創造美國歷史上最大的牛市。該書作者宣告大牛市已經來臨,同時警告大泡泡將要破裂,因為股市等金融市場大繁榮,必然伴隨著大衰退,演繹出一次大蕭條。全球資本泛濫沖擊中國市場:熱投地產股市!《中國經營報》,2006年5月20日。如果按照哈里·登特的推斷,屆時上證綜指將從現在的3 000點上漲到5 000點左右,甚至更高。

當然,中國與美國的國情不同,不能完全照搬哈里·登特模式分析判斷,但是,在全球資本泛濫的大背景下,游資跨境流動雖有資本管制防火墻,也難以設防和阻截,國際資本市場聯動越來越密切,必然影響到中國資本市場的演繹方式。

中國股票市場2006年全球第一,無疑更刺激了全球資金源源不斷地涌入中國這個資產“洼地”:直接投資、間接投資和戰略投資,以各種身份,房地產投資基金、股權投資基金、風險投資基金,還有改頭換面的對沖基金涌進中國;在房地產市場、收購兼并市場,以及股市上,各類外資大量進入使外匯積累不斷上升的同時,通過結匯把全球過剩的流動性輸入到了中國。

全球資本泛濫正好和中國人民幣升值周期相耦合。人民幣升值預期的大肆渲染,使得全球資本以各種形式一撥一撥地涌進中國。

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