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第一章 催生超級長牛市(7)

今天的中國經濟面臨著和日本1985年非常相似的景況。1985年,日本經過戰后幾十年黃金發展期,各個產業的競爭力非常強,貿易順差達470億美金。美國聯手其他經濟發達國家,向日本施壓,要求日元升值,這就是著名的“廣場協議”。隨后,美元對日元的比價從1985年的1∶260變為20世紀90年代初的最高達1∶80,日元上升了3倍。在日元升值的強大預期下,全球資本都涌向日本,日經指數從1985年的7 600點升至1990年最高39 000點,升了5倍。日本的地產價格也升至歷史最高位,甚至東京的地產總值超過了全美國的地產總值。難怪那時有一陣子,從日本國內傳出有人要收購整個美國的狂妄叫囂。

中國自1978年實行改革開放以來,經過20多年的高速經濟增長,中國的綜合國力得到了空前提高,未來人民幣將成為繼美元、歐元、日元后全世界第四大硬通貨,人民幣資本崛起勢不可擋。對一個美元區投資者來說,如果2006年他將1億美元換成人民幣投入中國資本市場,即使存入銀行沒有利息或資本本身不升值,4年后,假設人民幣升值1倍,他賣掉人民幣資產換回美元,那么以美元計,每年的復合回報率也仍有10.5%。同美國30年期國債5%的收益率相比,回報要高出一倍。更重要的是,人民幣升值是一個確定的事件,對這一確定的事件進行投資,潛在的風險要比30年期美國國債要小很多。

如果假設中國是一家上市公司,1995年人民幣對美元1∶8.27,當年中國GDP總值為57 733億元人民幣,從美元角度衡量,11年前中國經濟的總規模還只是一個創業板公司,系統及政策風險都頗大。但經過這么多年的發展,“中國”這家上市公司已今非昔比,2005年GDP總值達到24 000億美元,排列世界第四。中國無論在經濟總量、綜合實力和外匯儲備規模上都已名列世界前茅。可是,人民幣的匯率還維持在一個較高的水平上,2005年7月1日,中國央行放開人民幣對美元的浮動幅度,到2006年也只是3%的升幅。因此,對外資而言,這是一個價值被大大低估的藍籌股。

換一種角度看,沃爾瑪和微軟兩家上市公司的總市值為5 000多億美元,折合4萬多億元人民幣,接近中國深滬兩地1200多家上市公司的總市值。也就是說,美國僅兩家上市公司就可以買下整個中國的上市公司。這豈不很荒謬!其實,這里的言外之意就是,在資產被嚴重低估的時候,所謂的市盈率還重要嗎?正是看到這一嚴重被低估的事實,以巴菲特、索羅斯為代表的海外資本操盤精英重倉投入中國資本市場就不足為奇了。“擁有中國資產,分享中國成長果實”,將是未來一二十年華爾街談論的主題。

我們注意到,2002年中國吸引外資的數量在歷史上首次超過美國,占全球第一位(570億美元)。自2001年以來中國的外匯儲備增加得很快,到2006年第三季度,外匯儲備已突破1萬億美元,排列世界第一。這五年增加的外匯儲備,相當于前10年外匯儲備總和的3.57倍。可見,全球資本正在尋求各種方式,大幅度快速地進入中國市場,因此中國資產是一種很好的投資選擇。

由于有了日本的前車之鑒,中國政府已經認識到貨幣急速升值對一個國家經濟發展的破壞力極大,并且采取了相應的措施。況且中國目前對美國的出口僅占其整個出口總值的21%,因此,我們贊同中國政府目前的做法,堅持人民幣匯率穩定的方針,同時吸引更多的海外產業資本進入中國,全面增強各行業競爭力。但在中央政府堅持穩定人民幣匯率時,它同時又將遇到一些新的挑戰。中國人民銀行行長周小川顯然已經意識到了這種挑戰,他曾指出,要警惕通貨膨脹。我們預計,從現在起,隨著中國經濟的持續高速發展,中國通貨膨脹的趨勢也會加劇。全球資本進入中國市場追逐有限的商品,將會引起通貨膨脹急劇升溫。另外,中國的出口競爭力正在日益增強,它在向全世界輸出更多商品的同時,也帶來了自身的貿易保護主義問題。因此,對中國政府來說,這似乎是一個兩難選擇:要么人民幣升值,失業率上升,競爭力下降;要么接受通貨膨脹,以及更多的貿易磨擦。但我們有理由相信,中國政府最終會走中間路線,接受人民幣升值但升值緩慢的方式,同時又忍受輕微的通貨膨脹。對證券市場來說,人民幣升值及通貨膨脹將是人們思考未來資產配置及證券選擇的兩大前提,那些能抵御通貨侵蝕的上市公司將是未來幾年的大贏家。

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