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第一章 催生超級長牛市(6)

從市盈率股票的市盈率指每股市價除以每股盈利,通常作為股票孰賤孰貴的指標。市盈率把企業的股價與其創造財富的能力聯系起來。每股盈利的計算方法,是該企業在過去12個月的凈收入除以已發行的總股數。假設某股票的市價為24元,而過去12個月的每股盈利為3元,則市盈率為24÷3=8。該股票被視為有8倍的市盈率,即每付出8元可分享1元的盈利。投資者計算市盈率,主要用來比較不同股票的內在價值。理論上,股票的市盈率越低,代表投資者能夠以較低的價格購入股票以取得回報,越值得投資。比較不同國家、不同行業、不同時段的市盈率高低是不大可靠的,而比較同類股票的市盈率較有實用價值。

看,目前美國道指平均市盈率為21倍,標準普爾500平均市盈率24倍;美國GDP年增長只有2%~3%,而且它的經濟增長還充滿著各種不確定性。中國未來10年的經濟增長,我們保守的估計至少也在8%以上的年增長率。按照經濟學理論,如果身處兩個不同國家的兩個相類似的企業,由于經濟增長速度的大相徑庭,增長率高的企業市盈率理應高于增長率低的企業。中國如今的經濟增長速度是美國的3倍,中國股票市場的合理市盈率理應高于美國股票市場的市盈率。然而,中國國內的許多人士對此存在誤解,甚至一些據說是精于市場投資分析的分析師也出現諸如此類的低級錯誤,常動輒把中國股票市場的市盈率拿來和美國做簡單對比。比較的結論是中國股票市場的市盈率不能高于美國,似乎高于美國,中國股票市場的災難就要降臨了。

從經濟格局看,中國自加入WTO后,正在納入全球統一的大市場中。沃爾瑪、家樂福等一些世界級連鎖巨頭正在緊鑼密鼓地搶占中國市場,行業兼并重組如火如荼,行業集中度在加強,最后勢必形成幾家巨大的、最有規模、最有效率的巨無霸龍頭企業成為行業的領袖。對中國各行業的龍頭企業如國美、海爾等來說,隨著國內區域壁壘的消除,同樣面臨著極大的發展機遇。它們的成長不但表現為行業的自然增長,而且還表現在市場占有率上的極大提高。在上市公司青島啤酒中,我們已經看到了美國AB公司1960年時的身影。1960年,AB公司在美國市場的占有率約10%,經過40年的發展,到2002年,AB公司在美國市場的占有率已達到49%。而青島啤酒目前在中國市場的占有率為12.5%,它的發展潛力巨大,且前景一片大好。

更重要的是,像青島啤酒這類龍頭企業,我們更看好其未來利潤率上的提高。由于中國目前還存在地區市場分割和地方保護主義現象,青島啤酒的營業費用和銷售費用占總收入的比重過大,分別為8%和16%,從而造成青啤凈利潤極低,僅為3%。而AB公司這兩者之和才16%。可以想見,在未來,當中國的啤酒行業消除地區壁壘之后,像青啤這樣的龍頭企業將不再需要維持如此高昂的營業費用和銷售費用,那么,它的凈利潤率也會因此而大幅上升。

青島啤酒絕不是個案,它是當今中國一批龍頭企業的代表。未來幾年,隨著以“上證50”為代表的一批龍頭企業的利潤增長,且遠遠高于GDP的增長,將為這一波大牛市的發展打下堅實的基礎。

從海外資本市場看,當人民幣未來開始第一個10%的升值時,全球資本會像潮水般地蜂擁而入中國,人們接著又會預期下一個10%的升值。而賺錢效應又將誘發更多的全球資本被吸引到中國的資本市場中來。更進一步看,當美元區的投資者投資于人民幣資產的證券市場后,由于他們有幣值升值部分的補償,他們在股票市場里也因此可以接受比本國股市更高的市盈率,這將是未來推高中國股票市場市盈率的又一重要力量。當然,還有一個理由就是在牛市市道里,當賺錢效應引發瘋狂的時候,人們將不再計較市盈率的高低。日本股票市場平均市盈率曾在瘋狂的時候達到過60倍,而中國股票市場的市盈率將會如何瘋狂,我們至今不敢猜測。

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