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“配股生命線”問題

 第四章 對上市公司進行財務分析

第八節 “配股生命線”問題

根據有關規定,凈資產收益率連續三年超過10%,上市公司方可配股;而上市公司若連續三年虧損,則將被摘牌。凈資產 收益率達到10%是上市公司配股的“入圍線”,而不虧損則是保持上市公司資格的“生命線”。

縱觀‘97年報,我們可以發現,業績剛好在上述“兩線”之上的上市公司可謂眾多。據統計,兩市凈資產收益率在10%— 11%之間的上市公司有213家,占上市公司總數的27.5%;每股收益在0—0.10元的上市公司有74家,占上市公司總數的9%。 兩類“壓線”上市公司共計287家,占上市公司總數的37%。而有趣的是,凈資產收益率在小于10%的另一相同寬度區間9%— 10%之間的上市公司只有21家,占上市公司總數的2.7%,而這21家企業中,又多數為能源、原材料、基礎設施類上市公司, 其配股資格線為凈資產收益率達到9%,因此也屬于剛剛“壓線”之列。同樣地,每股虧損在0—0.10元之間的上市公司只有5家, 占上市公司總數的0.6%,二者合計為26家,占上市公司總數的3.3%。

更為有趣的是,滬市每股收益在0—0.10元之間的上市公司有46家,每股收益不足0.01元的,也有10家,而每股虧損在0—0.10元 之間的上市公司一家也沒有,滬市每股虧損最少的上市公司為金泰B股,每股虧損0.115元,可謂是“不虧則已,一虧驚人”。

“兩線”上下的上市公司分布相差如此懸殊,絕不會是什么巧合,而是遵循了“落上不落下”的原則。這其中雖然不排除一 些公司的業績剛好“過線”,但是那么多的公司聚集在那么小的一個業績區間內,則不能不讓人懷疑上市公司公布的業績有人為 的因素在起作用,而且已不是個別現象。

有資料顯示,上市公司業績服從于凈資產收益率均值為11.5%左右的正態分布。根據統計學原理,凈資產收益率落在11%— 12%區間附近的上市公司最多,而在這個區間兩側呈現相對平均的正態分布,從而在理論上絕對不會出現以上發生的情況, 即10%以上一側公司特別多,10%以下特別少。”微利”與“微虧”的公司的分布也莫不如此。因此上述分布是與統計學原理相 悖的,上市公司的業績存在著明顯的利潤操縱。這便給人這樣一種感覺,好像利潤不是創出來的,而是根據“線”的標準倒推出 來的。

隨手拈來的幾家凈資產收益率剛剛“壓線”的上市公司的年報,可以發現這樣一些現象:上市公司與關聯公司之間發生較高 比例的應收賬款;上市公司從關聯公司獲得了較高比例的投資收益,有一家上市公司從關聯公司獲得的年投資收益率達到65%; 上市公司的利潤增長幅度遠遠超過銷售收入增長幅度。有的上市公司不僅今年的凈資產收益率比10%剛好高一點,前幾年也是比 10%剛好高一點。

試想一下,如沒有上述非正常收益,這些剛剛“過線”的上市公司的業績自然要滑到“線”下去了。

再來看微利公司。這些微利公司許多為主業虧損,其微薄的利潤大都是靠營業外收入與投資收益實現的。在’97年度每股收 益不足0.01元的17家上市公司中,只有馬鋼 股份、山川股份、遼源得亨的主業利潤率為正值,其余公司主業均虧損。如某微 利公司,1997年每股收益為0.004元,凈利潤196萬元,而該公司三年以上的應收賬款就有5個多億,而且這196萬利潤還包括了職 工“自愿”放棄的部分工資所得5000萬元,以及從集團公司調回的以前年度的管理費2584萬元等。可見該公司表面“微利”的背 后,隱藏著的是如此巨大的“潛在虧損”。

分析1996、1997年報可以看出,1996年凈資產收益率在10%—11%之間的102家公司已有19家1997年度的凈資產收益率跌到 10%以下;而1996年93家微利公司中,也有20家跌入1997年度虧損行列,不知今年剛剛“壓線”的上市公司明年又有多少家會跌 落到“線”下。

迫于“進線”要求,部分上市公司采取這樣或那樣的手段虛增賬面利潤(往往是把尚未實現的銷售“虛擬”在應收帳款上),這 種現象對投資者來說,實在是令人擔憂的。為了認清在上市公司的財務報告中存在的這種問題,建議投資者具體的研究一下財務 報告中的“應收帳款”。因為應收帳款是公司經營中無法回避的事實,是一個非常客觀的數據。并且從該數據的歷年變化和銷售 收入的比例及應收帳款周轉速度,可以看出公司的管理水平和行業的競爭狀況,那些在激烈的競爭中仍能維持較好收益和較合理 應收帳款的公司值得成為中長線投資的重點關注對象。

但愿這些公司能更多地把功夫下在公司經營管理上,爭取業績早日真正“過線”,這樣就不必在出年報時為“進線”而煞費苦心了。

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