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第四節股票心理價值(17)

八資本運作走向國際化

作為第一家在香港發行H股的A股上市公司,中興通訊海外上市之路走得并不順暢。兩年前,公司首次推出發行H股計劃即受到當時基金經理的竭力反對,股價也是一路下挫。按照當時H股的普遍市盈率和中興通訊業績推算,發行價約為15港元。但兩年后,22港元的發行價卻在公開發售時招來了787億港元的巨資申購。

22港元的發行價較當時中興通訊A股收盤價僅折價16%,如果中興通訊H股在香港聯交所掛牌漲幅較大,很有可能一上市就出現H股、A股價格倒掛。22港元的高發行價使傳統的估值理念面臨挑戰。

筆者分析,中興通訊H股成功發行并獲得投資人的追捧主要有以下幾個方面的原因:首先是中興通訊基本面較好,所處行業具有一定的壟斷優勢;其次,香港和內地的價值取向不太一致,境外投資人看中的是公司良好的成長性。目前,3G推出的預期較為強烈,而中興通訊已經在技術、產品和產業價值鏈上做好了充足的準備,3G市場的開放將為中興通訊帶來新的利潤增長點;第三,2003年下半年以來,QFII重倉殺入中興通訊,并成為中興通訊的前兩大流通股股東,QFII的進入使更多的境外投資人對中興通訊有了更充分的了解;第四,目前的香港證券市場環境轉暖也是中興通訊H股受到追捧的重要原因。

當初竭力反對中興通訊增發H股的基金經理也許沒有想到,兩年后,中興通訊H股會以詢價上限22港元獲得253倍超額認購。也許這是基金與QFII估值理念碰撞的結果。

中興通訊2004年第三季度報告顯示,德意志銀行、摩根士丹利分別以1940萬股、1900萬股的持有量成為中興通訊第一、第二大流通股股東,持有市值超過10億元。而2001年底、2002年年中,中興通訊一直是基金的重倉股。

2002年7月,中興通訊推出增發H股方案后,大部分基金開始撤離(只有少數基金后來重新購入)。就在基金大規模撤退后,QFII開始殺入,其中瑞銀在A股市場第一單就買進了中興通訊。2003年底,德意志銀行成為中興通訊第一大流通股股東,隨后繼續增持。

流通股股東的格局似乎也決定了中興通訊的市場走勢。2002年7月,中興通訊首次啟動H股方案后,公司股價最大跌幅超過50%;而今年7月,重啟H股發行后,股價漲幅超過了35%。

中興通訊發行H股的方案早在兩年前就已確定,因此QFII在投資中興通訊A股時已經把這一因素考慮在內。而事實也表明,QFII開始購入中興通訊的價格要遠低于22港元。這在一定程度上說明,中興通訊未發行H股時A股股價已經按照國際化定價模式先行。

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