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大盤的奧秘(2)

計算上證指數時,有兩個數據最關鍵,一個是每只股票的股價,一個是每只股票的總股本。問題就出在總股本上。中國的上市公司大多數是國有控股公司,出于種種原因,這些上市公司中,國家持有的股份(即國有股)不能流通,或者說,不能在交易所進行交易。雖然不能進行交易,但上證指數在進行計算時,仍然會將這一部分不能流通的股份算進總股本。這樣一來,就出現了一種假象。

打個比方,如果上海證券交易所只有兩只股票,一個叫“A控股”,總股本10股,其中9股是國有股,不能流通,1股可流通;另一個叫“X股份”,總股本也是10股,其中1股是國有股,不流通,另外9股全部流通。這兩只股票的價格都是每股10元錢。現在市場中的流通股只有10股,分別被10個人持有。

按照上證指數的編制規則,A控股漲1元錢與X股份漲1元錢,對上證指數的貢獻度是一樣的。但問題是,A控股上漲時,雖然帶動了指數上漲,但90%的股民會感覺,雖然大盤漲了,自己手上的股票卻沒有漲,這就是人們常說的賺了指數不賺錢。

雖然現在上市公司已經完成了股改,也就是說,上市公司原來不能流通的股份現在獲得了流通權,但由于種種規定,這種流通權在未來相當長的一段時間內也還不能完全兌現,因此,在一定期限內上證指數失真仍不可避免。

此外,上證指數失真還有一個原因—新股上市。前面講了上證指數的計算公式,但有新股上市的時候,按照規則,還要對指數進行修正,否則,指數早就漲到天上去了。修正的關鍵問題是,新股上市當日,是不是把新股也納入上證指數的統計范圍。由于絕大多數新股上市當日的收盤價都會遠遠高于發行價格,因此,只要在上市當日將新股計入上證指數,新股總是會帶動指數上漲。

舉一個例子。2006年7月5日,中國銀行(601988)上市首日以3.99元(較發行價3.08元上漲29.55%)高開后,帶領上證指數高開73點,最終報收1718.56點,上漲37點。但當天滬市上漲的個股只有250只,下跌個股達581只;與上證指數上漲37點形成鮮明對比的是深證成指跌了54點。據測算,當時中國銀行每波動1分錢,上證綜指將同向波動0.82~1.0個點。因此,在扣除中國銀行的虛漲因素后,當天上證指數實際下跌21點,而非大漲37點。

上證指數正是因為有了兩劑猛藥助力,才能在牛市中表現優異,因此,即便沒有跑贏大盤,但輸給了一位服用興奮劑的選手,我們也不用慚愧。

雖不科學但好用

既然上證指數有瑕疵,為什么還能延用至今呢?

這可能有兩點原因。一是政府希望能夠控制股市。股市低迷了,政府希望把指數抬上去,股市火暴了,又想把指數按下來。而控制股市的最簡單辦法就是控制大盤的計算方法。上證指數恰恰提供了這一好處,只要將上證指數計算公式做一些小小調整,指數就會在一定程度上聽指揮。

比如,新股上市首日開始計入指數的規則,是從2002年9月開始實施的,在此之前,則是不允許的。為什么能有這樣的變化呢?當時的背景是,市場正處于2001年以來的下降通道中,而適逢十六大即將召開,各方面臨的壓力較大,為在市場低迷情況下穩定投資者信心,上證指數編制規則做出了修改,決定自2002年9月23日起,上市新股由第二天計入指數改為上市首日即計入指數計算。

而從2005年開始,大盤連續快速上漲,市場風險加大,因此,從2007年1月8日開始,上證指數的編制規則又做了調整,原來的新股上市當日計入指數就變成了十天后再計入指數。這樣又可以給股市降溫。

第二個原因,因為上證指數歷史悠久,影響大,用的人多。幾乎所有的股評文章在分析大盤走勢時,都會用到上證指數;幾乎所有股票軟件,無論在哪個頁面上,都會即時顯示上證指數;而大多數投資者更是習慣了以上證指數作為判斷大勢的重要依據。

這樣一來,雖然市場中還存在許許多多的股市指數,而且當中一些指數的編制規則也更合理,但我們很難像對待上證指數一樣給予足夠重視,因為當大多數人都根據上證指數的變化決定自己的操作策略時,這個不太科學的指數就變成了判斷大盤走勢的最好工具了。

附錄1A 三大系列指數列表

1A.1 上證系列指數列表

上證系列指數共包括4類20個指數,如表1A-1所示。

表1A-1 上證系列指數列表(截止日期:2007-12-12)

指數名稱 基準日期 基準點數 成分股數量 成分股總股本數(億股)

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