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如何閱讀公司財務報告

上市公司的財務報告是投資者了解公司運營最直接透明,最客觀的信息來源,它是我們正確選股的第一步。分析財務報告的重點,一是了解公司的營收和獲利情況,二是對資產負債表的分析,三是查看公司的現金流量是否正常。上市公司每個季度披露的財務報告是投資者了解公司運營最直接透明、也是最客觀的信息來源,很難想象用正確的投資理念做股票可以忽視對財務報告的仔細研讀和分析。像巴菲特這樣市場信息靈通的投資大師,其大部分的工作時間也是用在研讀大量的公司財報上,我們在其傳記中經常可以看到這樣的描述(詳見《一個美國資本家的成長》)。分析公司財務報告是我們正確選股的第一步。一家公司從事的業務和生產的產品、銷售額和利潤率、營運資金狀況和資產質量,等等,我們都可以從財務報告披露的信息中獲得。在此基礎上,再結合對公司業務及行業成長性前景的判斷,以及公司股票當前估值與合理估值水平之比,才能做出正確的投資決定。如果忽視了對于公司財務狀況的把握,很容易產生脫離公司實際能力的樂觀判斷,導致投資的預期目標難以實現。所以,閱讀財務報告和進行財務分析是投資者的基本功,是合格投資者必須掌握的技能。對財務報告進行分析的重點或者說目的有三個。首先,了解公司的營收和獲利情況,公司的銷售額是否增長及增長幅度、毛利率的變動、管理和銷售等費用是否合理,這些因素決定了在正常情況下公司運營總成績單的最后得分,即業績。其次,也是容易被忽視的,是對資產負債表的分析,目的是判斷公司的資產質量和財務狀況,這是支持公司業績擴張和業績可信度的基礎。如果一家公司過去的業績成長性和利潤率都很好,但應收賬款過多,或負債率過高,這樣的公司股票最好也別碰。最后,也是比較簡單的,是查看公司現金流量是否正常,最重要的是經營性現金流(CFFO)是正還是負,如果CFFO長期低于凈利潤,甚至為負數,這就是一個危險的信號,說明公司只產生了賬面利潤而沒有收回真金白銀。財務分析除了主要看這三張財務報表外,財務附注里的數據和文字說明有時同樣至關重要,經常可以揭示出報表里反映不出來的有用信息。此外,僅分析單個公司的報表還不夠,還需看同行業其他有可比性公司的情況,對比得出哪家公司盈利能力最好、資產質量最高,這就是所謂選股的第一步驟。以下我們選一家公司——格力電器(000651)2006年中期財務報告作一個案例分析。之所以選這家公司,一是因為目前A股市場中80%以上的公司均為制造業,因此分析一家制造業公司的財報可以總結出一些有代表性的分析要點;二是因為格力電器是行業龍頭,有助于投資者參考判斷其他家電及消費類公司的財務和運營狀況;三是因為格力電器的產品和業務單一,幾乎100%的收入來自于空調銷售,是理想的分析樣本。首先來看損益表。國內公開發布公司研究報告的券商的分析員幾乎都不對公司業績按季度來進行分析,這種只分析半年度和年度業績的做法容易忽視一些重要的信息和趨勢性變化,也不是國際通行做法。我們把格力電器公司過去幾年的銷售額按季度劃分后,可以發現每年的第二季度和第四季度為銷售旺季,在通常情況下,股價在旺季應該有更好的表現。此外,一些比率指標的季度變化也很有意義。如格力電器2006年上半年的毛利率較2005年同期減少了17個百分點,看似不多,但按季度來看,過去連續4個季度的公司毛利率下滑達到454個百分點,且呈持續滑坡趨勢,到2006年第二季度時毛利率僅有1586%,顯示出比較嚴峻的成本上漲和產品價格下滑的壓力。如果這一勢頭不能得到有效遏制,即便公司市場份額和銷售額繼續擴大,最終也很難為投資者提供滿意的利潤增長回報。格力電器公司損益表揭示的另一個深層次的經營性信息來自于營業和管理費用(SG&A),雖然SG&A占銷售收入比率在2006年第二季度時降到過去六個季度以來的最低值,為1345%,但并沒有發生實質性的改變。如果剔除靠自產零部件外銷和處理殘廢品帶來的其他業務收入(財務報表附注中有詳細數據),SG&A和主營業務成本占銷售收入比重在98%以上,也就是說,銷售空調產生的營業利潤率不足2%,這是非常微薄的利潤率,會讓投資者失去興趣。導致格力電器SG&A費用高企的重要原因是其眾所周知的自建營銷體系所發生的巨大費用支出,這一銷售模式雖然可以很好地控制回款并能有效擴大市場份額,但所消耗的成本巨大。過去波導股份(600130)就是因為不堪自建營銷體系的重負,在市場增長放緩后被拖入虧損境地。其次來看資產負債表。格力電器自建營銷體系和市場龍頭的地位給公司帶來了很健康的資產負債表,2006年第二季度應收賬款周轉率達到76%(全年應該在15%以上),在制造業中十分突出。對于賬齡的分析顯示,91%以上的應收賬款的期限在1年以內,壞賬的風險很低,而且公司還沒有讓人討厭的大額其他應收賬款。但是公司存貨周轉率并不理想,2006年第二季度存貨周轉率進一步下降到328%,這是一塊需要改進的地方。由于格力電器憑借其巨大的采購能力,可以大量依賴供應商融資,表現為巨額應付賬款和應付票據,使公司的經營并不需要依靠銀行貸款,有很強的財務擴張能力。再看現金流方面。格力電器在此方面表現非常優秀,長期保持經營性現金流(CFFO)與利潤相匹配的狀態,反映在銷售回款上很順暢。2006年第二季度的CFFO更是較第一季度猛增34倍,主要是受加大供應商應付賬款額的影響和減少現金支出所致。我們對格力電器財務報表分析的結論是,我們不必擔心公司會有來自資產負債表的風險,也不必擔心公司銷售額是否能夠快速增長,因為不論是大力開拓海外市場,還是國內市場的集中度提高,都會推動公司銷售收入的增長。但是格力微薄的盈利率很難激起投資者的投資興趣,而且凈利潤增長也不是很突出。像格力電器這樣的公司,已經取得了市場第一的地位,而且做得很專一,就是專業生產空調,其業績和股價若想有良好的表現,就必須要在內部運營和管理效率上下工夫。通過以上簡略的財務分析,可以顯示出格力電器還是有很多可以改進的地方和空間的。

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