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為何我持有的股票總是不漲

好股票為什么總是漲不起來的原因有很多,其中一個重要的原因是公司本身未來的成長性如何?股市里許多剛開始接受主流的基本面分析理念來挑選股票的投資者經常會抱怨自己發現的“好股票”為什么總是漲不起來。實際上,他們從公司業績、行業背景和估值等角度分析認為的所謂好公司、好股票,并沒有獲得市場的認可。這里有兩種可能的情況,一種可能是市場錯了,你對這只股票的“超前”判斷可能還未形成市場的共識,但你要堅信自己,只要你的判斷基礎是正確的,公司的業務發展也的確如你所料,市場里的其他人遲早都會轉變觀點,加入到你的行列里來。另一種可能就是你的判斷失誤,這種失誤要么是對公司業績的成長性及相應的估值沒有準確把握,要么是犯了對股票類型及相應投資策略認識模糊的錯誤,在不適宜的時機買入了不適宜的股票。事實上,目前所接觸到的個人投資者的選股失誤多是自身的問題而非市場的問題,而且很多投資人都是犯了一些不符合最基本的股票投資常識的錯誤。這里有一個真實的例子。一位投資者2006年年中在給我們的來信中對一家公司股票的表現感到非常困惑。這家地處東北,主營業務為造紙的上市公司,基本面在當時看上去很不錯,處在一個與煙草包裝有關的相對壟斷的行業里,進入壁壘較高,競爭不是很激烈,因此公司盈利能力較為出眾,毛利率在35%左右,凈利潤率也在10%以上。從估值來看,如果預期這家公司2006年每股收益可以增長10%,則可以達到06元左右,當時7元多的股價,動態市盈率只有117倍,似乎很便宜,但這只股票在2006年的漲幅卻明顯落后于大盤。一切看上去都很完美,但為什么就漲不起來呢?其實,投資者在這里忽視了一個更為關鍵的因素,即公司的成長性。股市里非常看重的一個選股指標是PEG,即當前市盈率除以未來3或5年每股收益(EPS)復合增長率,這是投資大師彼得?林奇發明的選股指標。PEG將公司的估值和成長性結合起來,用于說明一個很實在的投資邏輯關系——現在的股價可以反映公司未來盈利的增長嗎?比如一家公司的股票目前以20倍市盈率交易,未來公司EPS增長率為20%,則PEG為1,說明股價正好反映其成長性,當前的價格不貴也不便宜;如果未來EPS增長率為40%,則PEG為05,顯示當前股價明顯低估了公司業績的成長性,具有很好的投資價值;但如果未來的EPS增長率只有10%,PEG高達2,則說明價值已被高估,股價有下跌的內在需要。此外,PEG還可以在同一板塊的股票之間進行對比,從而找出哪只股票的價格被相對低估,更有投資價值。我們將在后面的章節中詳細介紹PEG估值法。再回到上面那個例子。這家公司的成長性過去一直不很突出,當時我們判斷該公司2006年的業績似乎只有一位數增長的可能(事實上該公司2006年業績出現明顯下滑)。即便我們樂觀地估計未來3年公司EPS增長率可以達到10%,按當時市價計算PEG為117,其實并不誘人。而且很有可能其未來的EPS增長率還達不到10%,假設是5%,則PEG高達234,說明當前的股價已經太高了。這就是為什么機構投資者當時不熱衷于介入這只股票的原因,除非市場上多數人預期公司業績會出現高增長,否則股價肯定難以上漲。所以,僅僅通過市盈率來估值,有時是不充分的,還必須和公司成長性結合起來,這也是為什么鋼鐵股在正常情況下只能有10倍的市盈率,而高科技、新能源類股票的市盈率可以到30倍甚至更高的原因,道理就在人們對于它們的成長性預期的不同上。從上面這個例子中,大家可以明白選股的關鍵是什么了。估值,聽起來玄乎,其實做起來并不是很難,哪個行業或公司應該用幾倍的市盈率來估值都有現成的參照范圍,最多用現金流折現模型(DCF)等絕對估值法來測一下股票的內在價值即可,我們將在本書的選擇行業股部分做全面介紹。選股真正的難度及關鍵,在于對公司成長性的判斷上。投資者需要花費更多的精力來研究和把握商業周期、產品周期以及盈利周期的變化更迭,了解公司產品或業務的市場銷售狀況、成本及利潤率變化趨勢等,這些因素最終都歸結到公司盈利的成長性上。這才是形成投資決策的基礎。除了因為沒考慮到公司的成長性導致選股失誤的情況外,許多投資者還沒有意識到處在不同行業或發展階段的公司股票也有著不同的市場特性,而是簡單地用同一尺度、同一個標準來選股,比如用盈利能力和現金流指標來作為選股的標準,這樣確實很容易找出一些質地不錯的好公司,但其股價在股市上的表現有時卻不一定與當時的大盤狀況相吻合。比如大家都非常熟悉的一家老牌績優公司——佛山照明(000541)。2006年該公司業績增長穩定,市盈率只有10多倍,股票看似“性價比”很高,但市場卻不這么認為,2006年整個股市上漲了130%,而這家公司的股票漲幅卻只有30%,沒有跑贏大盤。為什么投資者在佛山照明這只股票上的投資會產生失誤呢?我們認為,簡單來說,就是牛市中買入了不符合牛市特征的股票。佛山照明從其基本面來看是長期被市場定義為防守型及收益型的股票,專業投資者在牛市市道中一般都不會選擇這類低風險的股票。但在熊市或振蕩市道中,像佛山照明這樣業績波動不大、股息回報率在5%以上的股票就會受到市場的青睞。比如在2007年年初A股大幅振蕩、前景不明朗的股市環境中,其他牛市品種和大盤都表現不佳,幾乎原地踏步,而佛山照明卻給投資者帶來了30%以上的回報。此外,投資者由于不了解一些行業股票的周期性特征,也容易在錯誤的時點買入錯誤的股票。比如在鋼鐵行業處于景氣低迷或前景不明朗的時期,鋼鐵股的市盈率只能維持在個位數上,如果投資者認為它們“很便宜”而買入,可能就要等待漫長的時間才能迎來行業的轉暖、業績和股價的上漲。在當前的中國股市,對于大多數普通投資者而言,如果想通過積極的股票操作策略獲得優于大盤或至少與大盤同步的投資回報,首先就要避免犯上述常識性錯誤,知道在何種市場狀況下應該去重點關注哪些類型的股票,這樣你所掌握的有關公司和行業基本面分析、估值和投資策略的知識才能引領你找到真正的好公司和好股票。

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