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利息支出:巴菲特不想看到

    損益表(單位:百萬美元)

     收入10 000

     銷售成本3 000

    → 毛利潤7 000

     營業費用

     銷售費用及一般管理費用2 100

     研發費1 000

     折舊費700

     營業利潤3 200

    → 利息支出200

    利息支出反映的是公司在該季度或該年度為債務所支付的利息。盡管有些公司賺取的利息可能比其支付的利息要多,如銀行,但對于大多數制造商和零售企業而言,利息支出遠遠大于其利息所得。

    利息支出被稱為財務成本,而不是運營成本。它之所以被單獨列出,是因為它與公司的生產和銷售過程沒有任何直接聯系。利息是公司財務報表中總負債的反映。公司負債越多,其必須支付的利息就越多。

    如果利息支出占營業利潤的比重較高,公司很可能是屬于以下兩種類型之一:其一是處于激烈競爭行業的公司,因為在這類領域要保持競爭力,就必須承擔高額的資本開支;其二是具有良好的經濟發展前景,但在杠桿式收購中承擔了大量債務的公司。

    巴菲特指出,那些具有持續性競爭優勢的公司幾乎不需要支付利息,甚至沒有任何利息支出。具有長期競爭優勢的寶潔公司只需花費營業利潤的8%用于利息支出;箭牌公司平均只需將7%的營業利潤用以支付利息;相比之下,固特異公司屬于過度競爭和資本密集型的輪胎制造業,它平均每年不得不將其營業利潤的49%用于支付債務利息。

    甚至在高度競爭的行業如航空業,利息支出比例也可以被用來判斷公司是否具有競爭優勢。一直保持盈利的西南航空公司僅花費營業利潤的9%用于支付利息,而它的競爭對手聯合航空,一家瀕臨破產的公司,其利息支出占到了營業利潤的61%。西南航空公司另一個陷入困境的競爭對手美國航空公司,其利息費用比例竟高達92%。

    這是一條規律:在消費品領域,巴菲特所鐘愛的那些具有持續競爭優勢的公司,其利息支出均小于其營業利潤的15%。但是,我們要清楚,利息支出支出占營業利潤的比重在不同行業領域之間相差甚遠。舉個例子:富國銀行(巴菲特持有該銀行14%的股份)將其營業利潤的大概30%用于支付利息,相比于可口可樂公司,這看起來過高,但事實上,在美國銀行業前5名中,富國銀行的這一比率是最低的,也是最吸引人的。此外,富國銀行也是唯一一家被標準普爾公司評為AAA級別的銀行。

    利息支出與營業利潤的比率也可以真實反映一家公司的經濟危機水平。拿投資銀行業來說,該行業內的公司平均需花費70%的營業利潤用于支付利息。如果細致觀察,我們不難發現,2006年,貝爾斯登銀行的資產負債表上所列出的利息支出占其營業利潤的70%,但截至2007年最后一個季度,其利息支出占營業利潤的比例已經高達230%。這意味著它將不得不動用公司所有者的權益去補足這個差額。對高度杠桿化運作的貝爾斯登來說,這無疑是一場大災難。到了2008年3月,這個曾經十分強大、其股價在一年前還高達每股170美元的貝爾斯登銀行,最終被JP摩根公司以僅每股10美元的價格收購。

    這是一條極其簡單的規律:在任何行業領域,那些利息支出占營業利潤比例最低的公司,往往是最有可能具有競爭優勢的。用巴菲特的話來講,投資于那些具有持續性競爭優勢的公司是確保我們能夠獲取長期財富的唯一途徑。

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