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對市場的正確理解(2)

巴菲特之所以知道股市在什么時候被高估,什么時候被低估,并不是因為他具有超人的魔力,而只是基于幾個常識性的因素。

  (1)從股票收益與債券收益之間的差異中判斷股市價值。

  當債券的收益逐步上升,甚至有超過股票收益的趨勢時,這證明市場的價值是被高估了;當股票收益下降到某一點,但在這一點上股票收益依然在債券收益之上,這時候的股票最具有吸引力。

  (2)市場攀升的速度。

  股市不會長時間地勝過整個經濟的發展。投資者不應該期望公司的銷售、收入和股價上漲的速度超過經濟產出。如果股價上漲的速度增長了4倍,那么整個經濟是處于擴張時期,市場成為股票在某一點下跌時的底部。相反,如果股票的價格下跌,而整個經濟處于高漲時期,就會產生股票價值被過低估計的情況。

  (3)國家的經濟形勢。

  當經濟迅速發展,或者看上去不會停下來時,股票會呈現出增長的趨勢,投資者應該考慮是否減持股票,選擇另一種投資方式。同樣,當經濟不景氣時,股票會下降到非常便宜的水平,從而具備了高回報的潛力。

  巴菲特也把這些市場策略應用到了1999年的大牛市的操作中。當時,美國出現了第三個大牛市,標準普爾500指數上漲21%,然而巴菲特領導的伯克希爾·哈撒韋公司在這次牛市中不但輸給了市場,而且輸得非常慘,整整虧損了20%!與標準普爾500相比,相差了41%。這是巴菲特40多年間業績最差的一年。

  從1995年到1999年,美國股市上漲近150%。出現這個前所未有的大牛市的最主要原因,是由于網絡和高科技股票的過度膨脹。巴菲特自涉足股市以來,就對投資高科技股票采取敬而遠之的態度,他繼續堅決持有可口可樂、美國運通、吉列等傳統行業的公司股票,結果在1999年牛市達到最高峰時,伯克希爾公司大敗給市場。

  伯克希爾公司的股東們在這一年的股東大會上也紛紛指責巴菲特,為什么不投資高科技股。幾乎所有的報刊傳媒也因此評說股神巴菲特的投資策略過時了,但巴菲特仍然我行我素。

  他給伯克希爾公司股東的解釋是:"1999年我們的股票投資組合幾乎沒有什么變動。這一年有幾家我們重倉擁有的公司經營業績十分令人失望,盡管如此,我們仍然相信這些公司擁有十分出眾的競爭優勢,而且這種優勢能夠長期持續保持。而這種特質才是取得長期良好投資業績的真正保證。偶爾有些時候我和芒格相信,我們可以分辨出一家公司到底有沒有長期持續的競爭優勢。但在大多數情況下,我們根本無法做到--起碼是無法百分之百斷定。這正是為什么我們從來不投資高科技公司股票的原因。盡管我們也同意高科技公司所提供的產品與服務將會改變整個社會,但在投資中,我們沒有能力判斷出在高科技行業中,到底是哪些公司擁有真正長期可持續的競爭優勢。"

  其實巴菲特早在1986年的年報中就清楚地表達了他對大牛市的看法:"還有什么比參與一場牛市更令人振奮的呢?然而,不幸的是,股價絕對不可能無限期地超出公司本身的價值。實際上由于股票持有者頻繁地買進賣出以及他們承擔的投資管理成本,使得他們總體的投資回報必定低于他們所擁有的上市公司的業績。如果美國公司總體上實現約12%的年凈資產收益,那么投資者最終的收益必定低得多。牛市能使數學定律黯淡無光,但卻不能廢除它們。"

  結果證明,巴菲特對市場的理解是正確的。

  美國股市在2000、2001、2003三年中跌幅分別為9.1%、11.9%、22.1%,累計跌幅超過一半,而伯克希爾·哈撒韋公司的同期業績卻上漲30%以上。

  最讓投資者大跌眼鏡的是,巴菲特在2007年7月12日以每股平均價格12.441港元出售了1 690萬股中石油的股票,出售所得款項約為2.1億港元。就在巴菲特出售中石油股票14天后,即2007年7月26日,紐約股市大幅下跌,其中道瓊斯30種工業股票平均價格指數下跌311.50點,跌幅為2.26%。受美國紐約股市大幅下挫的影響,日本東京股市日經225種股票平均價格指數下跌418.28點,跌幅達2.36%;澳大利亞悉尼股市主要股指下跌175.6點,跌幅為2.8%;香港股市恒生指數下跌641.28點,跌幅為2.8%。

  人們不得不佩服巴菲特對市場的理解有著更為理智和長遠眼光。

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