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最恨莫過于波動

巴菲特以及其他反對公司提供盈利指導的人,也相信它是對股東有好處的。但最令他們沮喪的是,伴隨著企業預期盈利公布而出現的股價大幅波動現象。比如說,一旦企業預期盈利下滑幾美分,它的股價就會暴跌,這是很常見的事情。那些喜歡進行長期型投資的反對者認為這種現象很可笑。他們或許是對的。但是他們并沒有將它視作好機會而低價購進更多股票,相反,他們試圖通過廢除盈利指導來消除股價波動。然而,并沒有十足的證據證明撤銷盈利指導就能消除股價波動。如果真那樣的話,廢除季度盈余報表是最有效不過的辦法。但是,沒有人會建議這么做。

公布日期波動在2000年10月之前,對個人投資者來說是個災難。在那之后企業通常將個人投資者排除在電話會議成員之外。他們通常會在公布季度盈余這樣重要的事情的時候,才進行電話會議。在開會期間,他們也會提供收入和盈余指導。美國證券交易委員會自此便開始接到被排除在外的投資者的電話,向他們抱怨這種選擇性透露方式。委員會也注意到在電話會議進行期間股價常常會升高或是下跌。這是因為那些提前在私下里獲得材料信息的人,企圖在大眾得知這一消息之前執行交易或者推掉重要客戶的業務。

為了公平起見,美國證券交易委員會頒布了公平披露信息法規(Regulation Fair Disclosure∕Reg FD),強制企業公平并及時地發布非公開性材料信息。這類信息必須及時地公布給每一個人。企業再也不能只發布信息給特定的分析師或投資者。大部分企業現在都是進行網上電話會議,在會議進行期間每個人都能通過網絡收聽會議內容,每個投資者都能跟專業投資人同時獲得同樣的信息,而且你甚至不用是公司里的股東。盡管相關部門允許企業跟分析師和機構投資者進行一對一的碰面,但是不得向他們透露任何重大的非公開信息。如果因為疏忽而發生這樣的事,他們必須將同樣的信息進行公開發布,并在24小時內向美國證券交易委員會申報。

盡管公平披露法規使所有投資者都能在同一時間獲得信息,但股價在盈余指導發布時還是會出現波動。就算是撤銷盈利指導,這種情況同樣不可避免。而且,如果管理層停止提供盈利指導,一些分析師很可能就會停止覆蓋股票。對于像可口可樂這樣的大公司來說這可能算不了什么,但是小規模的公司卻難以承受。對小公司來說,減少覆蓋范圍將減少股利,這將增加公司的資本成本。對于那些在企業提供了盈利指導之后,仍然繼續進行股票覆蓋的分析師來說,他們的工作意義是什么呢?有一點可以肯定,他們不會停止盈余估計,這是他們工作的一個重要部分。想象一下如果一個分析師做了一份研究報告而里面沒有關于盈余的內容,那投資者會做何反應。分析師做盈余估計是因為投資者的需要。但是如果企業停止提供盈利指導,分析師的估計很可能會出現錯誤。即便是現在,都已經有很多投資者抱怨說,分析師做的盈余估計與實際盈余的差距實在很大。可以想象如果公司不提供盈利指導,那這種差距會變得更大。

而且即使停止提供盈利指導,企業內部還是會進行盈余估計。所有經營良好的企業都會做短期預算。他們必須對未來幾周、幾個月、幾個季度的收入以及支出情況做出估計。就算不提供盈利指導給投資者,他們還是會為了自己進行盈余以及現金流的預估。僅有的區別就是這一結果不會向外界公布。這其實并不是一個好點子,因為公布給市場的信息越少,不確定性就越大,而不確定性又會造成更高的風險。投資者只會以較低價格購買那些從不提供盈利指導的公司的股票。這將不可避免地給企業帶來較高的資本成本。

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