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著眼于長線投資

基于我們的研究證明,恕我們不能贊同那種強烈要求公司撤銷季度盈利指導的建議。

——喬爾·休斯敦、柏魯克·列維、詹尼·塔克,2007

在第四章中我們了解到,巴菲特公開表示拒絕以任何危害伯克希爾的財務業績為代價而出售旗下優質企業的行為。在第九章中,巴菲特又提出他反對低稅收,理由是所謂的富人沒有為維護投資者的最大利益而努力。在這一章中,我們會發現巴菲特還反對盈利指導。實際上,他鼓勵伯克希爾投資組合里的多家企業都停止提供盈利指導,其中包括可口可樂、《華盛頓郵報》以及吉列。巴菲特此舉又是一個會危害投資者利益的例子。

盈利指導是指導投資者以及分析師分析在未來報表周期中企業盈利多少的管理辦法。它通常通過電話會議或是發布新聞來傳達給外界。多年以來,巴菲特越來越堅信盈利指導是一個錯誤的做法。他認為盈利指導不恰當地鼓勵了管理者以及投資者關注短期利益而忽視了長期收益。與其提供特定的盈利指導,巴菲特和他的追隨者認為企業應該提供更多業務細節、業內重要的關鍵指標,以及披露更多有關公司長期策略的信息。

為了真正理解盈利指導為何如此受爭議的原因,我們必須首先了解美國企業的盈利情況如何上報。美國證券交易所要求每家公開上市的公司申報一個季度盈利報表,稱為10-Q。除此之外,企業還要申報年度盈利報表,叫做10-K。這些年度申報材料必須經過會計事務所審查,但是季度申報材料則不需要接受審計。這些報告的作用是為股東(即所有者)提供企業經營情況的相關信息。10-K需要接受審查,所以股東們可以確信公司的管理層不是簡單地虛構數據而已。

企業必須申報實際盈利情況,但是并未被要求一定要提供將來的盈利指導。換句話說,管理層必須為投資者提供企業過去的實際盈利信息,但是他們沒有義務告訴你公司將來的盈利狀況。然而,很多企業常常通過提供特定的盈利計劃而自愿發布將來的預期盈利。他們這么做的原因各不相同,但是最終都歸結為一個理由:投資者需要這些信息。這也是很多企業在美國證券交易所要求提供季度財務報表之前就自愿發布這些信息的原因。

如果一家公司在剛過去的這一季度中盈利了不少,這的確是一件再好不過的事情。但是投資者真正想知道的是未來的預期情況。畢竟,一只股票的價格不能準確反映未來的狀況。而過去則不同,過去已經變成了歷史,它或許給我們帶來了很多好處,但只有當它能夠提供一些關于未來的有用信息時才有意義。而且關鍵是,過去的結果顯示現在的走勢會繼續還是會發生大反轉呢?

現在購買股票的投資者對過去的現金流分配起不到任何作用,而僅對未來現金流分配有意義。這就是投資者想打聽未來的盈利情況并確定該對將來報什么希望的原因。但是懷疑論者認為個人投資者并不需要這些信息,真正需要的是分析師以及機構投資者。他們列出了一系列數據證明個人投資者在整個市場中所占的比例日趨減少,而一些機構,包括共同基金、退休基金、保險公司以及對沖基金,才是使股票和市場交易日益活躍的功臣。他們認為一般投資者要求企業提供盈利指導是荒謬之舉。

這種說法有一定道理,但是并未完全得其要領。其實只有個人投資者才真正需要這些信息,而那些摸爬滾打多年、久經世故的機構投資者反而不需要。但是,機構就代表著個人,每一個投資機構都是由個人投資群體組成。投資者個人直接購買或是通過一項共同基金或者養老基金購買通用電氣公司的股票又有什么不同呢?投資者整體的財務情況與通用電氣的股票走勢是緊密聯系的。所以,認為機構以及個人投資者是利益分開的完全不同的兩個群體是不對的。

著眼于長線投資

但就算這些批評者不從機構這一點上說事兒,他們也認為盈利指導會不適當地迫使企業高管層關注短期的而非長期的利益。他們指出盈利指導使企業高管變成了收益管理者,而不是業務管理者。他們似乎堅信只要廢除盈利指導,管理層就會神奇般地將注意力轉移到為股東謀求長期利益,而非關注當前季度的收益情況上。

毫無疑問,著眼于長期型投資的管理會更好一些,片面追求短期盈利的管理層不值得信任。比如說,管理層會輕易削減用于研究和發展的開支,來夸大當前季度的盈余。但是這么做會使下一季度的盈利降低,甚至對以后多年的盈余情況造成不良影響。很明顯,這不是一種明智的做法,就算它會造成短期內股價的大幅度跳升。

這種盈余操控的確會造成“達標”壓力,但是這種壓力并非來源于盈利指導。不論管理層提供盈利指導與否,分析師和投資者都一樣會對未來懷有期望。因為美國證券交易委員會要求企業提供季度盈利報表,投資者就會做出季度預期。如果交易委員會要求企業提供月盈利報表,那投資者就會做出每月預期。這是一個不爭的事實。

既然盈利報告不是投資者做出預期的原因,那反對企業提供這些材料就是毫無意義的。相反,廢除盈利指導很可能會使狀況變糟。畢竟,來自于管理層的盈利指導是盈余情況的最權威信息來源。這些來自于真正經營你所投資的那家企業的人之手的材料,是彌足珍貴的。沒有人比管理者更清楚企業的盈利狀況了。廢除盈利指導將增加公眾的不信任感。

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