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股票期權值多少(3)

關鍵的問題是,對員工股票期權進行估價真的是太難了。盡管估算出一個精確的價格幾乎是不可能的,但巴菲特2002年發表在《華盛頓郵報》上的一篇文章中指出,盡管估算員工股票期權的價值很難,但并不是說不能做出一個合理的估價。他說,會計師會對許多事物進行估價,其中包括為折舊之用估算機器的使用壽命。

然而,折舊并不是一個恰當的例子。當工廠購進一臺機器時,它的價格是一定的。雖然在特定年份的費用不那么確定,但是機器的實際成本是確定的。

對股票期權來說,它的價格都是企業估計出來的。分發股票期權時,對它價格的估算從不具備任何程度的確定性。事實上,股票期權的實際成本在員工多年后對它有購買權時,才能顯示出來。如果因為某些原因它一直都沒有機會進入交易——比如說,股價一直未上漲——那它就沒有價值。

但巴菲特在《華盛頓郵報》上的文章中指出,股票期權是薪酬的一種形式,薪酬是一種支出,而支出費用應該算在收益里面。這是典型的巴菲特邏輯——簡單、一針見血并使人信服。然而現實要復雜得多。

我們不妨舉這個例子:假如你在一家很有前景的小公司獲得了一份工作。你的職位的現行年薪是10萬美元。但人事經理以現金流緊張為由,只付給你9萬美元的薪酬。為了彌補差額,你可以獲得1000股的股票期權,它能以每股20美元的行使價格在當前市場上交易。

多虧巴菲特和他的盟友們在2000年股市崩潰后成功向國會請愿,才使核算規則有所改變。其結果是,現在各公司在分發股票期權時必須對其進行估價,并作為期權支出這一項記錄在收益表中。現在再也不能簡單地將估算價格綴在財務報表的腳注上了。假設通過布萊克-斯克爾斯期權定價模型或其他理論方法的計算,你現在的雇主分發給你的股票期權每股僅值5美元,那在收益表中公司的這項支出就應該記為5000美元。

現在假設你和公司的其他雇員工作都很努力,使該公司獲得了巨大成功,以至于在你上任并接受公司的股票期權幾年后,該公司的股價一路飆升至每股100美元。由于你有權利以每股20美元的價格買進股票,所以你可以獲得的收益是相當可觀的。當你行使期權時,你付給公司2萬美元,就可獲得1000股普通股。因為股票售價是每股100美元,如果你立即賣掉手中的股票的話,就可以獲得10萬美元的回報。你的稅前利潤就是8萬美元,足以彌補當初接受這一職位的低薪資。這聽起來是樁不錯的買賣,不是嗎?

但這種方法會伴隨很多問題。首先,公司支付了多少錢以及這些股票期權最終花了公司多少錢,二者完全是兩碼事。股票期權的實際經濟成本是股票市場價格與你購買它們時實際花費的差額。公司原本可以以10萬美元的價格將這1000股股票在市場上出售,然而,它卻以23美元的價格賣給了你。所以,你獲得的那8萬美元的利潤只是公司和其他股東的機會成本。當然,這只是公司對這些年來付給你較低薪酬的彌補而已。

而且就算能獲得機會成本,也未必能變成現金成本。如果公司的現金緊張,只能發給你庫存股票(Treasury stock),或者未發行但已授權的股票,那事情就會完全顛倒過來。當你行使股票期權時,公司的現金流就會增加2萬美元。但是如果公司在以每股20美元的價格將它分發給你之前,必須以每股100美元的價格從公開市場上收購,那公司實際上就有8萬美元的現金流出。無論如何,只要股價大幅上漲,公司對當下發行的股票期權的估價都會低于它們的實際成本。

如果股票期權一直沒有被行使,那就會出現完全不同的問題。假設你在由于某些原因而沒有行使股票期權之前就辭職了,或者你仍然任職,但是由于公司業績衰退,而使股價下跌了,那你的期權就會因到期而變得一文不值。就算在分發這些期權給你時,公司支出了5000美元,這些期權對公司來說也是一文不值。實際上,由于你同意接受每年9萬美元而非10萬美元的年薪,使公司每年節省了1萬美元。但是按照現在的核算規則,公司是不能撤銷那5000美元的費用的。在這樣的情況下,公司的支出就夸大了股票期權的實際成本。

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